分析疫情对人民币汇率走势影响

>>第一，新型肺炎疫情的出现是2020年超出金融市场预期的黑天鹅事件，也是导致人民币兑美元汇率在2020年1月份由之前的升值转为贬值的主要原因。

>>第二，短期来看，疫情主要通过如下两个渠道影响人民币汇率：其一，疫情会降低市场主体的风险偏好;其二，中美利差有望收窄。面对疫情的冲击，中国央行仍有望继续采取降准和降息的操作来增大逆周期调控力度;而美联储对未来的降息相对较为谨慎。中美货币政策宽松程度的差异将导致中美利差收窄，从而给人民币带来贬值压力。

>>第三，中期来看，经常账户的变化可能会给人民币带来一定的贬值压力。此次疫情被列为“国际关注的突发公共卫生事件”，这会对我国的货物贸易和服务贸易产生一定的负面影响，2020年出口形势不容乐观。而中美贸易协议的签订要求中国从美国扩大进口，贸易顺差的收窄会降低我国的经常账户顺差，不排除出现经常账户逆差的可能。一旦出现经常账户逆差，从基本面上对人民币是一个贬值的压力。

>>第四，2020年人民币汇率可能会面临一定的贬值压力。但幅度也会比较可控，主要源于：一方面，中美经贸协议要求人民币不得进行竞争性贬值。另一方面，人民币一旦贬值过多，容易引发持续的贬值预期，持续的贬值预期和资本外流容易相互强化，从而引发更大幅度的贬值，不利于人民币资产的稳定，央行也会有动力进行维稳。

>>第五，在本次疫情发生之前，我们对2020年人民币兑美元汇率走势的判断大致在6.7~7.1，中值在6.9。综合考虑，现在我们调整为6.9~7.4，中值大概在7.1左右。

本月市场重点

贬值压力仍存，但幅度可控

2020年1月份人民币兑美元汇率呈现先升值后贬值的态势。2020年1月2日至1月17日，人民币兑美元即期汇率由6.9631升值到6.8585，升值幅度为1.5%;之后人民币转为贬值，截至节前最后一个交易日，人民币兑美元即期汇率为6.9300，贬值幅度为1.0%。春节期间，离岸人民币汇率大幅贬值，由6.9303持续贬值到7.0001。春节过后首个交易日，在岸人民币兑美元汇率也跟随大幅贬值到7.0257。

新型肺炎疫情的出现是2020年超出金融市场预期的黑天鹅事件，也是导致人民币兑美元汇率由之前的升值转为贬值的主要原因。那么在新型肺炎疫情冲击下，人民币兑美元汇率后市走势如何呢?

我们认为该冲击会从短期和中期两个维度来增大人民币的贬值压力。短期来看，主要通过如下两个渠道影响人民币兑美元汇率的走势：其一，疫情会降低市场主体的风险偏好。人民币作为一种新兴市场货币，属于风险资产，当内外投资者的风险偏好降低时，人民币的贬值压力增加。其二，中美利差有望收窄。面对疫情的冲击，中国央行会加大货币宽松的力度，已于2月3日同时对7天和14天逆回购利率下降10个BP。展望后市，中国央行仍有望继续采取降准和降息的操作来增大逆周期调控力度。反观美联储，鲍威尔在最新的议会声明中表示对经济前景较市场更为看好，尤其是对劳动力市场的信心较强，美联储对未来的降息相对较为谨慎。中美货币政策宽松程度的差异将导致中美利差收窄，从而给人民币带来贬值压力。

中期来看，经常账户的变化可能会给人民币带来一定的贬值压力。本次疫情被列为“国际关注的突发公共卫生事件”，这会对我国的货物贸易和服务贸易产生一定的负面影响。第一，中短期内中国跟外国的双向人员流动会减少，中国的服务贸易出口会受到一定负面影响。第二，对中国一些出口行业造成冲击，特别明显的可能是农产品、畜牧产品，玩具等，因为大家中短期内可能会对消费中国产品有些顾虑。第三，中短期内到中国来新增的FDI投资可能会下降。而中美贸易协议的签订要求中国从美国扩大进口，贸易顺差的收窄会降低我国的经常账户顺差，不排除出现经常账户逆差的可能。一旦出现经常账户逆差，从基本面上对人民币将形成贬值的压力。

考虑到上述两个方面，2020年人民币可能会面临一定的贬值压力。不过，幅度也会比较可控，主要源于：一方面，中美经贸协议要求人民币不得进行竞争性贬值。即便是由于疫情引致，一旦人民币出现过大幅度的贬值，美国也有可能会介入。另一方面，人民币一旦贬值过多，容易引发持续的贬值预期，持续的贬值预期和资本外流容易相互强化，从而引发更大幅度的贬值，不利于人民币资产的稳定，央行也会有动力进行维稳。

在本次疫情发生之前，我们对2020年人民币兑美元汇率走势的判断大致在6.7~7.1，中值在6.9。综合考虑，现在我们调整为6.9~7.4左右，中值大概在7.1左右。

主要汇率指标跟踪

汇率月度要闻跟踪

美联储维持利率不变，2019Q4 经济增速符合预期

事件：1 月 30 日，美联储宣布维持联邦基金目标利率在 1.50%-1.75%不变。同时，美联储决定将上调超额存款准备金 利率(IOER)5 个基点至 1.6%，将隔夜回购利率调整至 1.5%，维持贴现利率在 2.25%不变。此次会议之后，资产价格 大幅变动，10 年美债收益率跌至日低的 1.598%;美元指数持续下挫，接近回吐日内涨幅。

点评：美联储此次议息会议维持利率不变符合市场预期。但声明中关于居民支出前景判断与“回归 2%的通胀目标”的表 述发生了调整，显示出联储声明中性偏“鸽”。FOMC 票委四席位轮换，整体立场将更为鸽派。此次议息会议美联储还技 5 / 7 宏观·宏观月报 请务必阅读正文后免责条款 术性上调了超额准备金率(IOER)5bp 至 1.6%。鲍威尔对经济前景较市场更为看好，尤其是对劳动力市场的信心较强;而对通胀目标的阐述则显示出其货币政策立场中性偏“鸽”。我们预计，美联储在 2020 年下半年将进行降息操作;随着 二季度回购操作逐渐淡出，资产购买规模将逐渐下滑;三季度有望停止扩表。当前，美国经济的外部环境整体向好，在美 联储上半年延续扩表，下半年有望降息的背景下，美国经济在 2020 年可能仍将维持平稳。

英国脱欧流程结束，英央行按兵不动

事件：1 月 30 日晚间，英国央行宣布维持基准利率在 0.75%不变。1 月 31 日，英国在格林威治标准时间 23：00 正式 脱离欧盟。

点评：我们认为，英欧经贸谈判的前景将是欧洲市场最为关注的问题，英欧经贸谈判可能难以风平浪静，这将成为欧洲市 场新的波动来源。2020 年将是英国脱欧的阵痛期，英国 GDP 增速恐难达到 1.0%的水平，但维持弱势回升还是有较大概 率实现的。在 2021 年英国与欧盟、美国、中国等主要经贸伙伴达成自由经贸协定后，有可能将迎来经济增速的显著回 升。英镑兑美元在短期快速上行后可能迎来阶段性调整，但我们看好英镑兑美元在未来 2-3 年的长期表现。

主要经济体央行动态