华天科技(002185)受益封测行业景气度提升 2020Q1 净利润增幅较大

核心观点：

公司发布2019 年年报及2020 年一季报，2020Q1 净利润增幅较大。

2019 年，公司实现营收81.03 亿元，同比增13.79%;归母净利润为2.87 亿元，同比减26.43%;扣非归母净利润为1.52 亿元，同比减50.73%。2020Q1 公司实现营收16.92 亿元，同比微降1.12%;归母净利润为6266 万元，同比增276.13%，扣非归母净利润为4873 万元，同比增5770.58%。

2019 年封测行业景气度下滑导致业绩下滑，但2020Q1 行业景气度上行带动公司业绩成长。2019 年公司营收端增长主要是受到收购的Unisem 并表的影响;而从盈利端来看，受2019 年上半年行业深度调整，以及公司要约收购Unisem 所新增的银行贷款导致财务费用同比大幅上升等因素影响，公司2019 年度归母净利润较上年同期有所下滑。而2020Q1，尽管有外部环境因素的影响，但受益于半导体封测行业景气度恢复以及客户补库存等因素，公司营收仅微幅下降，归母净利润和扣非净利润则相比去年同期实现了较大幅度的成长。另外，CIS封测业务处于高景气度下的供应紧张，价格上涨叠加产能扩充将有望为公司带来较大的业绩弹性。

盈利预测与评级。预计公司2020~2022 年EPS 分别为0.30/0.39/0.44元/股。同行业可比公司对应2020 年平均PE 估值为70X，估值较高主要由于2020 年尚处于业绩回升过程中。华天科技业绩相对稳定，考虑同行业可比公司估值以及华天科技相对同行业来说较为稳定的业绩和历史估值水平，我们给予华天科技2020 年55X 的PE 估值，则合理价值为16.23 元/股，给予公司“买入”评级。

风险提示。行业景气度下滑的风险;CIS 行业景气度低于预期的风险;Unisem 整合低于预期的风险。