两会之前股市走向 2020年股市两会行情预测

4月29日的全国人大常委会表决通过今年两会召开日期(政协/人大会议将分别在5月21日/5月22日召开)，受疫情影响本届全国两会推迟逾两月进行，自上世纪90年代以来尚属首次。

历次两会对于A股市场投资的影响不言而喻，“两会行情”也成为历年两会前投资者关注的问题。这一次“迟到”的两会有何不一样吗?市场主聚焦点是否发生了变化?“两会”前后一个月是性价比较高的做多窗口吗?

一、两会前后大盘走势回顾

国盛证券统计显示，两会前一个月，市场大概率录得正收益。近 15 年来，除 07、08、13 和 18 年外，上证综指在两会前的一个月内均取得上涨，这一方面源于两会带来的政策预期升温，另一方面也源于历年两会召开前夕市场往往正处于流动性相对宽松和风险偏好较高的春季攻势阶段。两会期间，大盘窄幅震荡居多，两会后一个月，市场上行概率较大。

总结而言，两会前后一个月市场往往处于性价比较高的做多窗口。大部分年份上证综指录得正收益。除了 08 年的极端年份，市场出现系统性风险的概率低。今年来看，我们自 3 月中旬以来便反复强调市场已经处在底部区域，当前已被不断夯实。后续伴随两会预期升温、外部风险缓和、利率快速下行，两会前后市场有望继续震荡向上。

二、两会前后市场风格回顾

国盛证券统计显示，两会之前，成长风格相对占优，小盘股、高估值和亏损股表现较好;两会后一个月，市场虽然也大概率上涨，但风格与两会之前往往截然不同甚至相反。

为何两会前后一个月会出现如此明显的风格差异?核心在于两会前后市场风险偏好的变化、分子分母主导因素的不同。两会前一个月，市场正处于春节前后的数据业绩空窗期。投资者风险偏好较高、流动性充裕、政策预期升温。因此高 beta 风格超额收益显著。而两会之后，一方面政策开始进入实质落地阶段，更重要的是市场本身逐渐进入年报季报期，业绩空窗期结束，市场主要矛盾开始转向分子端。因此市场风格与两会之前发生逆转、价值股和绩优板块开始跑出超额收益。

三、两会前后行业表现回顾

国盛证券研报指出，两会之前，综合、纺服、电气、电子涨幅靠前，而金融板块表现较弱;两会期间，医药、食品、商贸等板块相对占优，农林牧渔表现较弱;两会之后，地产链表现相对占优。

今年有何不同?今年与往年最大不同在于两会召开时间延后至 5 月下旬。从时间节点上，当前市场已经处于往年两会之后的业绩披露期，市场主要担忧已经聚焦于疫情对分子端的冲击。因此今年往后，往年两会前到两会后的成长到价值的风格切换今年可能不会显著。伴随着季报期高峰过去、分母端(流动性+风险偏好)驱动力强化，对分母端更敏感的科技+周期有望在两会前后获取超额收益。

四、总结展望：

国盛证券分析指出，从历史经验来看，两会前后一个月市场往往处于性价比较高的做多窗口。自 3 月中旬以来我们反复强调市场已经处在底部区域，当前已被不断夯实。后续伴随两会预期升温、外部风险缓和、利率快速下行，市场有望继续震荡向上，建议把握两会前后这段做多窗口。

结合历史两会行情回顾及今年的特殊情况，当前到两会后这段时间，建议关注两个方向：1)科技成长仍是中长期主线，关注新基建、半导体、云计算等板块;2)对利率下行敏感同时受益政策对冲的地产、基建、券商。