【世界热闻】中原证券：给予正帆科技增持评级

中原证券（601375）股份有限公司刘智近期对正帆科技进行研究并发布了研究报告《季报点评：三季度业绩高速增长，向电子气体和半导体零件延伸拓宽产业链价值量》，本报告对正帆科技给出增持评级，当前股价为41.47元。

正帆科技(688596)

【资料图】

投资要点：

正帆科技10月30日公告，2022年前三季度营收18.04亿元，同比增长46.04%；归母净利润1.37亿元，同比增长27.67%。

三季度业绩公司增长，新增订单饱满公司业绩增长确定

公司业绩增长较快。上半年受到上海疫情封控影响，增速有所放缓，Q3开始公司产品加速交付。2022年第三季度营收8.61亿元，同比增长92.44%；归母净利润8436.39万元，同比增长58.33%。

2022年前三季度营收18.04亿，其中集成电路板块7.1亿，光伏4.67亿，生物医药2.3亿，平板显示1.06亿。2022年Q3单季度集成电路、光伏收入分别为3.9亿元、2.47亿，单季度营业收入均超过了上半年的营业收入。

2022年三季报公司期末在手订单31.1亿，同比增长63.7%。其中，集成电路行业在手订单14.8亿元，同比+97.8%；光伏行业在手订单为7.2亿元，同比+80.4%。集成电路和光伏行业订单高速增长，行业景气度高。2022年三季报公司合同负债9.9亿元，同比增长35.1%；存货规模17.8亿元，同比增长73.1%，库存原材料7亿，增长超过191%。

公司在手订单高速增长，存货合同负债同样高速增长，表明订单需求旺盛，公司积极备货以应对未来生产高峰。

公司毛利率稳中有升，研发支出增长近90%

2022年三季报公司毛利率27.62%,同比增长0.9pct。

2022年三季报公司净利率7.68%，同比下降1.02pct。主要原因是公司研发投入继续加大，四项费用率较去年同期小幅上涨。2022年三季报公司研发费用0.92亿，同比增长89.82%，研发费用率5.08%，同比上升1.17pct。2022年三季报公司加权ROE为7.18%，同比上升1.06pct。

扎根泛半导体行业，从主业向电子气体、半导体零部件延伸产业链即将见效

公司向客户提供“关键系统、核心材料和专业服务”三位一体的一站式制程关键系统综合解决方案，主要产品包括电子工艺设备、生物制药设备、电子气体化学品和配套的MRO服务，下游客户包括了集成电路、光伏、平板显示、半导体照明、光纤制造和生物医药等六大高科技产业。公司扎根泛半导体高纯工艺系统，积极从高纯工艺系统设备向高纯电子气体、半导体设备零部件等产业上下游拓展，并即将取得明显效益。公司构成泛半导体零部件+工艺设备+电子气体三位一体业务格局，协同效益良好。

电子气体业务上公司是国内为数不多能稳定量产电子级砷烷、磷烷的企业之一。公司通过在现有自研自产和混配电子特种气体的能力以及逐步投入电子大宗气的生产供应能力的基础上，稳步成为电子气体业务综合供应商和服务商。2023年开始，电子气体业务有望显著放量，在主营业务占比快速提升。

子公司鸿舸是正帆围绕半导体客户需求衍生的新业务，主要为下游客户(半导体行业主工艺设备厂商)提供GasBox等配套子系统业务。据不完全统计中国企业仅鸿舸和富创精密具备模组供应能力，产业基本被国外供应商(如超科林、富士金等)垄断。鸿舸上海临港（600848）工厂今年有望全面投产。明年开始贡献营业收入。半导体零部件国产化需求旺盛，市场空间较大，公司卡位精准，具有良好的增长潜力。

盈利预测与估值

鉴于公司是国内泛半导体高纯工艺设备系统龙头企业，行业集中度低，国产替代空间大，此外公司积极向产业上下游半导体设备零部件、电子气体延伸拓展，明年开始气体和半导体零部件业务开始放量，各业务产业协同和成长性良好。我们预测公司2022年-2024年营业收入分别为26.74亿、36.96亿、48.56亿，2022年-2024年归母净利润分别为2.32亿、3.68亿、5.19亿，对应的PE分别为47.93X、30.19X、21.41X，首次覆盖，给予“增持”评级。

风险提示：1：泛半导体行业需求不及预期；2：行业竞争加剧，毛利率下滑；3：电子气体、半导体零件等新业务拓展不及预期。

数据中心根据近三年发布的研报数据计算，中信建投（601066）证券吕娟研究员团队对该股研究较为深入，近三年预测准确度均值高达93.41%，其预测2022年度归属净利润为盈利2.54亿，根据现价换算的预测PE为41.47。

最新盈利预测明细如下：

该股最近90天内共有7家机构给出评级，买入评级5家，增持评级2家；过去90天内机构目标均价为51.6。根据近五年财报数据，估值分析工具显示，正帆科技(688596)行业内竞争力的护城河一般，盈利能力一般，营收成长性较差。财务可能有隐忧，须重点关注的财务指标包括：应收账款/利润率。该股好公司指标2星，好价格指标2星，综合指标2星。(指标仅供参考，指标范围：0~5星，最高5星)

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