[公司]山鹰国际盈利短期承压 后续产业链协同优势将加速释放

新年伊始，A股市场拉开业绩预告密集发布的大幕。近日，山鹰国际（600567）（600567.SH）公布了2022年度业绩预告，数据显示，公司预计2022年实现归母净利润-22.45亿元。净利润录得为负的主要原因系主营业务毛利率下降及商誉计提约15亿元的减值所致。

报告期内，山鹰国际努力克服国内外宏观经济环境的不利影响，据公司2022年12月经营数据快报，2022年全年公司主营业务板块国内造纸和包装分别实现2,240,221.984万元和809,544万元销售收入，总体上核心业务仍保持稳健经营，包装板块同比上涨9.27%（注：数据援引公司披露的月度经营公告，未经合并抵消和审计）。

(资料图片仅供参考)

专业人士指出，短期来看，一次性商誉减值虽然对其利润表造成“重创”，但长期推断下，公司也摆脱了未来更长周期下的坏账和亏损的潜在风险。这一风险集中释放后，产业链补库叠加疫后消费复苏，将对公司后续的生产经营产生助推力，随着公司2023年新增约200万吨产能释放，有望实现产销规模进一步提升和盈利水平修复。

宏观环境频繁扰动 疫后反弹确定性明显

据悉，造纸行业景气度与宏观经济周期的波动较为同步。2022年，受疫情反复、地缘政治以及全球主要纸浆产地供应链扰动等影响，原材料、能源、化辅、物流运输等成本同比均有上升。其中，原材料木浆及废纸成本是掣肘业务盈利空间的关键因素，两者的价格变化对造纸企业有较大的影响。作为造纸包装龙头，山鹰国际的盈利收窄其实体现的是2022年整个行业的普遍问题。

从成本端来看，由于禁废令带来的供应缺口，推动国废持续涨价，据卓创统计2020年国内废黄板纸均价2071元/吨，2022年上半年均价为2325元/吨，同比增长12%以上。同时，由于国废循环次数增加带来明显的纤维质量下降，纸企为了提升产品质量普遍增加木浆配比，原料纤维成本明显增加。申万宏源表示，木浆供应紧张推动2022年内浆价保持高位，浆价自21年11月底部开始持续上涨，22年7月针叶浆/阔叶浆外盘报价1010/860美元/吨，达到历史高位，较21年11月底部涨幅42%/50%，给造纸行业带来巨大的成本压力，严重挤压了行业盈利空间。

不过值得注意的是，2022年行业盈利压至底部，展望2023年，尽管宏观经济仍将面临较大挑战，但随着消费有序复苏以及产业链补库带来的需求弹性，影响造纸行业的不确定性因素显著降低，加上“稳增长”政策落地节奏加快，为疫后经济回稳提供支撑，预计整个行业景气度将有所恢复。

行业集中度不断提升 产业链一体化优势明显

近年来我国实施供给侧改革，不断加大造纸行业淘汰落后产能的力度，加之行业新建、扩建产能准入门槛的提升，以及国家环保政策的加强，中小企业环保成本提升，经营压力增大，大型企业资本实力强，技术装备先进，迎来较好的发展空间。从27家上市纸企公布的三季报来看，前三季度5家上市纸企营收超百亿，总营收达1058.43亿，占比高达65.49%，行业集中度进一步提升。

山鹰国际拥有回收纤维原料采购、包装原纸生产、纸板、纸箱生产制造的完整产业链，实现了造纸、包装及回收纤维三项业务协同发展，成长为行业龙头，行业企稳回升后，公司各方优势将逐渐显现并发挥引领作用。

了解到，山鹰国际的造纸产能稳步落地，2022年5月、10月，全资子公司广东山鹰100万吨造纸项目工程开机。在建工程项目方面，浙江山鹰77万吨造纸项目、吉林山鹰一期30万吨瓦楞纸及10万吨秸秆浆项目顺利推进。此外，山鹰国际绿色资源综合利用板块之华中固废焚烧发电项目、马鞍山固废焚烧发电项目也在2022年投产转固，实现了垃圾处理减量化、无害化、资源化、环保节能的目的，也将进一步提升国内造纸基地自发供电比例。

山鹰国际将自身定位于绿色、一站式、可循环的整体包装解决方案服务商，随着包装下游特别是家电、消费电子、食品饮料等行业集中度不断提升，行业头部客户对包装的个性化研发、设计、增值服务需求也越来越高。在这一过程中，山鹰国际一体化产业链的协同优势同样突出。包装板块依托产业链协同效应，在生产中可以降低库存和备货水平，增强交付能力。公司包装板块下游客户又与回收纤维采购连接，形成产业链闭环，通过与终端客户直接合作获取保质保量的回收纤维以维持原纸生产的稳定性和连续性。

数字化转型持续推进 研发投入获取产品创新

当前，科技发展日新月异，数字化浪潮一路高歌猛进。规模纸企想进一步打开盈利空间，精细化运营迫在眉睫，因此龙头纸企竞相展开数字化转型，以赋能传统劳动力，优化公司人效，实现降本增效。2022年，山鹰国际坚持数字化技术赋能生产运营，与合作伙伴共创包装板块ERP智能化解决方案，建立了“一单到底”模式，让制造更加智能。

具体来看，公司在华中山鹰率先落地工业4.0，全力打造现代化的智慧工厂；在安徽山鹰成功实施生产运营平台，对企业生产过程中的各环节数据进行采集、建模、分析、展现，给运营管理者提供决策信息，沉淀最佳实践，实现生产数字化运营质的突破；集团企业商城的搭建初见成效，进一步提升用户采购体验、缩短采购周期、降低采购成本。

此外，山鹰国际正全力推动全集团数字化基础设施建设，完成集团内3-4家造纸企业和30%包装企业的“灯塔工厂”建设。通过数字化建设，物联网技术运用，做到山鹰国际全产业链纵向一体化业务链条无人值守。

数字化转型离不开科技研发，山鹰国际2021年研发费用8.7亿，同比增长64.95%，2022年在国内物流受阻、学生停课、展会减少、电商增长遭遇瓶颈等多重负面影响下，前三季度仍投入了高达6.1亿的研发费用。公司注重科技化转型，推进精益管理和产品创新，开发出了50克高瓦、优质紫杉、金杉、高防水金桂等新产品，获取差异化优势。

全景注意到，2022年，山鹰国际远低于2℃的科学碳目标承诺获得SBTi国际组织审核通过，成为国内率先承诺的造纸企业；成为全国第一批制造企业暨行业内首家获得ETANS碳管理标准化体系认证的企业。山鹰国际多年来深耕造纸包装产业链上下游，积累了大量深刻的行业洞察与理解，也链接了广泛的专业资源，未来将继续以造纸与包装一体化行业领先企业为定位，夯实管理、卓越经营，适时调整原材料和产品的定价策略，实现产销均衡增长和盈利水平修复。

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