中邮证券：给予西部矿业买入评级

中邮证券有限责任公司李帅华,张亚桐近期对西部矿业（601168）进行研究并发布了研究报告《业绩增长态势稳健，持续推进产业结构升级》，本报告对西部矿业给出买入评级，当前股价为12.52元。

西部矿业

公司发布2022年度报告，业绩稳定增长

(资料图片仅供参考)

2023年3月25日，西部矿业发布2022年度报告。2022年，公司实现营收397.6亿元，同比增长约3%；归母净利润34.5亿元，同比增长17.5%；扣非归母净利32.7亿元，同比增长16.1%。

按产品划分，铜/锌/铁/银锭/铅/产品收入分别为255.3亿元/43.7亿元/16.4亿元12.4亿元/12.1亿元，分别占比总营收64.2%/11.0%/4.1%/3.1%/3.0%。其中，铜是公司第一大营收来源；同时也贡献了公司50%以上的毛利润，2022年，铜产品毛利润为44.3亿元，占比总毛利57.4%。

采选业务产量略低于预期，对营收有所拖累

2022年，公司主要矿产品除铅精矿外，大部分未完成年度生产计划。具体来看，铅精矿实际产量为5.1万吨，超额完成计划的16%；锌精矿/铜精矿/铁精粉产量分别为11.2万吨/14.4万吨/181.0万吨，均未完成生产计划，主要系部分矿山原矿品位及处理量低于计划指标。采选业务收入262.0亿元，同比下降1.18%。

改扩建项目稳步推进，全力开展勘探工作

扎实推进重点项目建设。2022年，青海铜业5万吨阴极铜扩能改造项目顺利投产，阴极铜产量提升至15万吨/年。西矿钒科技建成国内最大规模绿色环保石煤清洁提钒生产线，实现连续稳定运行。肃北博伦七角井钒矿开采工程、瑞伦矿业22线技改工程按期完工。

全力开展地质找矿工作。2022年各矿山单位积极开展地质找矿综合研究，持续提升矿山深边部找矿成效，锡铁山分公司、大梁矿业新增铅锌矿石量305万吨，哈密博伦新增铁矿石资源量146万吨。

受让同鑫化工67.69%股权，完善铜冶炼产业链

为加快公司产业结构转型升级，完善铜冶炼产业链，确保铜冶炼副产品硫酸销售渠道，全资子公司青海铜业受让西矿集团所持同鑫化工67.69%股权。同鑫化工在消化硫酸产品的同时，公司可以依托自身资源开发优势介入萤石矿开发领域，介入氟化工中下游产业链，不断向高新技术企业、科技型公司转型。

对西豫有色增资1.5亿元，优化升级金属回收业务

2023年1月，为增强公司控股子公司西豫有色多金属资源综合循环利用能力，推动产业优化升级，推进多金属综合循环利用及环保升级改造项目顺利实施，公司以非公开协议方式现金对西豫有色进行单方增资150000万元。增资完成后，公司持有西豫有色股权由92.57%增至98.42%。

铜行业：传统和新兴领域需求共振，打开铜成长空间

美联储加息进入尾声，将有利于流动性改善，促进需求释放，使得以铜为代表的金属价格有所上涨。

铜作为一种工业金属，从供给端角度，资本开支不足；加之铜矿品位趋势性下行，干扰率推升等因素，预计2023-2025年全球新增铜精矿不断下降；从消费端角度，国内出台系列政策支持消费，传统领域如房地产、电网等持续回暖中；新兴的光伏、新能源汽车等领域近几年高速发张，使得铜消费需求有很大的增量；结合库存来看，库存水平目前处于历史低位，加之传统和新兴领域需求共振，未来铜供需缺口显著扩大，预期到2025年铜供给缺口将达到102万吨，将驱动铜价中枢上行。

盈利预测

预计公司2023/2024/2025年实现营业收入417.51/438.38/460.30亿元，分别同比增长5.00%/5.00%/5.00%；归母净利润分别为35.32/36.15/37.14亿元，分别同比增长2.50%/2.35%/2.74%，对应EPS分别为1.48/1.52/1.56元。

以2023年3月28日收盘价12.50元为基准，对应2023-2025E对应PE分别为8.43/8.24/8.02倍。首次覆盖，给予“买入”评级。

风险提示：

宏观经济不及预期；美联储加息超预期；产能建设不及预期。

数据中心根据近三年发布的研报数据计算，国金证券李超研究员团队对该股研究较为深入，近三年预测准确度均值高达93.14%，其预测2023年度归属净利润为盈利32.9亿，根据现价换算的预测PE为9.08。

最新盈利预测明细如下：

该股最近90天内共有2家机构给出评级，买入评级2家；过去90天内机构目标均价为14.22。根据近五年财报数据，估值分析工具显示，西部矿业行业内竞争力的护城河优秀，盈利能力一般，营收成长性较差。财务可能有隐忧，须重点关注的财务指标包括：有息资产负债率。该股好公司指标2.5星，好价格指标4星，综合指标3星。(指标仅供参考，指标范围：0~5星，最高5星)

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