民生证券：给予普源精电买入评级 环球热头条

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民生证券股份有限公司李哲,罗松近期对普源精电进行研究并发布了研究报告《2022年年报点评：业绩扭亏为盈，高端+精品战略成效显著》，本报告对普源精电给出买入评级，当前股价为91.46元。

普源精电(688337)

公司事件：公司发布2022年业绩报告，2022年营业收入约6.31亿元，同比增加30.3%；实现归母净利润约9249万元，2021年同期为亏损390万元，实现扭亏为盈。2022年Q4公司实现营收2.16亿元，同比+39.79%，实现归母净利润42.35百万元，同比+66.49%。

公司业绩实现高速增长，高端化战略和新品推出进一步开拓市场。1)搭载自主研发技术的高端产品快速放量，国内高端产品销售金额同比增长80.15%，海外高端产品销售金额同比增长157.07%。公司高端数字示波器(指最高带宽≥2GHz)销售金额同比+98.14%。公司5GHz带宽数字示波器DS70000系列同比增长521.84%；2GHz带宽数字示波器MSO8000/R系列同比+50.21%，连续三年均保持高速增长；2)直销业务快速发展，2022年公司直销模式销售金额同比增长35.69%。大客户和终端销售模式销售金额同比增长73.34%；3)受益于国产替代需求和教育贴息贷款政策，2022年，公司国内销售收入较上年同比增长45.86%；公司海外销售(欧美市场为主)受俄乌冲突、汇率波动等不利因素影响较大，整体销售收入较上年同比增长14.74%。

高端高毛利率产品占比不断提升，盈利能力大幅改善。2022年公司高端(带宽≥2GHz)和高分辨率(垂直分辨率≥12bit)数字示波器占整体数字示波器销售金额比例已经达到41.65%。2022年，公司数字示波器毛利率随着高端产品占比不断提升而提升，由2022年一季度的49.9%提升至四季度58.35%，带动公司整体毛利率水平达到52.67%，同比增加2.10个百分点，而公司ODM业务因原材料涨价毛利率大幅下滑，公司逐步战略性停止ODM业务。从成本费用端来看，公司自动化产线优势体现，员工生产效率提升，直接人工费用仅同比+2.05%，制造费用仅小幅增长，同比+12.21%，将随规模提升进一步摊薄；公司销售费用/管理费用/研发费用/财务费用分别为16.64%/10.24%/19.92%/-1.99%，同比-3.09/-2.07/-1.41/-4.05个百分点，规模效应进一步凸显。

新品储备充足，新品发布接力业绩增长。2022年第三季度发布的新品DHO4000和DHO1000系列高分辨率数字示波器，已于第三季度末开始全球发货，为营收增长提供新的动能，2023年公司即将正式发布13GHz数字示波器，并在多个电测仪器产品线推出重量级新品，将进一步拓展可触达的市场空间。13GHz带宽数字示波器可以广泛应用于高速接口测试，应用领域全面扩展，对于公司在通信、消费类电子、半导体等行业下游应用会有显著的提升。

投资建议：普源精电在电测仪器领域掌握核心技术，下游，我们预测公司2023-2025年收入分别为9.16、12.58、17.54亿元，EPS分别为1.37、2.06、3.14元，当前股价对应PE分别为68、45、30倍，维持“推荐”评级。

风险提示：产品研发进度不及预期风险、行业竞争加剧风险。

该股最近90天内共有14家机构给出评级，买入评级9家，增持评级5家；过去90天内机构目标均价为128.23。根据近五年财报数据，估值分析工具显示，普源精电(688337)行业内竞争力的护城河一般，盈利能力较差，营收成长性一般。财务相对健康，须关注的财务指标包括：应收账款/利润率。该股好公司指标2.5星，好价格指标1.5星，综合指标2星。(指标仅供参考，指标范围：0~5星，最高5星)

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