中邮证券：给予国博电子增持评级

中邮证券有限责任公司鲍学博近期对国博电子进行研究并发布了研究报告《TR组件较快增长，弹载渗透率有较大提升空间》，本报告对国博电子给出增持评级，当前股价为89.3元。

国博电子(688375)

事件

【资料图】

4 月12日，国博电子发布2022年年报。2022年，公司实现营收34.61亿元，同比增长38%；实现归母净利润5.21亿元，同比增长41%。

点评

1、公司2022年实现营业收入34.61亿，同比增长38%，其中T/R组件和射频模块营收达31.39亿，同比增长47%；射频芯片营收为2.72亿，同比下降21%，主要是由于公司调整销售策略，2022年销售数量下降。公司T/R组件产品广泛应用于弹载、机载等领域，市场占有率国内领先，是国内面向各军工集团销量最大的有源相控阵T/R组件研发生产平台。我们认为，受益于装备放量以及有源相控阵在弹载领域渗透率持续提升，T/R业务有望实现持续较快增长。

2、毛利率方面，公司整体毛利率下滑4个百分点至30.67%，主要是由于T/R组件和射频模块业务毛利率下降4.12个百分点至29.21%，依然保持较强的盈利能力。我们认为，未来随着公司产量持续增长，规模效应有望显现，T/R组件和射频模块业务毛利率有望企稳回升。

3、公司2022年销售、管理、财务费用率分别为0.29%、2.38%、-0.09%，费用控制良好，研发费用率进一步提升至9.97%，达3.45亿，主要是公司为保持综合竞争实力，加快推进研发项目实施，研发人员薪酬及研发用材料投入增加所致。高额的研发投入为公司的可持续发展奠定了良好的基础。

4、我们认为，随着装备持续放量以及弹载渗透率提升，公司T/R组件业务有望保持较快增长；民用领域，公司主要产品的性能指标已处于国际先进水平，在通信领域市占率有望进一步提升。我们预计，公司2023-2025年归母净利润分别为6.55、8.62、11.12亿，同比增长26%、31%、29%，对应当前股价PE为55、41、32，给予“增持”评级。

风险提示

装备采购量不及预期；T/R组件等领域竞争进一步加剧；民品业务发展低于预期。

该股最近90天内共有10家机构给出评级，买入评级6家，增持评级4家；过去90天内机构目标均价为119.03。根据近五年财报数据，估值分析工具显示，国博电子(688375)行业内竞争力的护城河良好，盈利能力良好，营收成长性优秀。财务可能有隐忧，须重点关注的财务指标包括：应收账款/利润率、经营现金流/利润率。该股好公司指标3.5星，好价格指标1.5星，综合指标2.5星。(指标仅供参考，指标范围：0~5星，最高5星)

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