方正富邦：A股上市公司盈利呈上行趋势

新年第九周，A股指数多数下跌，上证下跌1.2%，创业板指下跌1.5%。但中小市值股票延续前两周较强趋势，中证1000上涨2.1%。中信行业涨幅前五名分别是钢铁7.6%、煤炭4.7%、公用事业4.2%、综合金融2.9%、传媒2.7%，后五名分别是有色-3.8%、食品饮料3.5%、医药-2.2%、家电-2%、地产-1.9%。有色、食品已经连续两周跌幅榜前五，公用事业连续两周在涨幅榜前五。食品医疗、特别是白酒连续第三周在跌幅榜前列。

港股，恒生指数上涨0.4%，恒生科技指数下跌3.6%。涨幅前三名的行业分别是电讯5.4%、能源2%、金融1.6%，跌幅前三名的行业分别是医疗-6%、原材料-4.5%、必须消费品3.3%。原材料、必须消费连续两周领跌，跟A股相似。

前周陆股通北上资金合计净流出8亿元，较上周流出75亿元减少，连续第二周净流出。上周融资净买入-41亿元，而前周26亿元也很低迷。上周新发股票型+混合型基金份额为1294亿份，前一周节后两个交易日为12.16亿份;上周基金市场累计份额。上周一指数权重股大跌，成交量1.3万亿元以上，随后逐步降低，周五0.9万亿元以下。上周新发股票型+混合型基金份额为941亿份，较前一周为1294亿份降低。上周基金市场累计份额净减少613亿份，而前周是净增加1553亿份。上两周港股通南下资金合计净流入21亿元，较前周-127亿港元改善，但仍远低于年初，显示南下资金热情急剧降温。

从两周前的周四开始，机构抱团的白马股出现了显著的调整，特别是白酒、免税、新能源、医药、白电行业的龙头股。这种连续大幅度下跌直接的因素是估值的分化：白马股相对于同行业非白马股、消费相对于传统工业类行业估值分化达到历史极端水平。基金重仓的前100大股票目前的市盈率中位数接近2015年的高点水平，然而市场整体的估值水平从2015年以来持续下降，这意味着“茅台们”越来越贵。

1970-1972年的美股漂亮50行情中，基金重仓的白马估值中位数超过40倍市盈率，最贵达到近100倍市盈率。随着石油危机引发通胀导致美联储加息，漂亮50出现显著回调，相对跑输多年。这段历史对于当前A股市场，有很重要的借鉴意义。

我们一直强调基于深度的基本面研究，挖掘尚未被市场充分认知的优质行业的优质公司，这在“茅台们”已经被机构高度关注并重仓几年后的今年更显重要。这是我们的优势，我们将继续强化这方面的工作。

每次市场下跌，悲观的声音不绝于耳。实际上，除去占A股不到5%的基金重仓的白马股，市场上大多数股票估值并不高，这是我们并不认为未来市场是大熊市的理由之一，更何况今年A股上市公司的盈利还将继续走出强劲上行趋势。特别是经过近一个月的调整后，更多股票出现了价值投资机会，而非风险。

从2月18日到3月5日，基金重仓指数下跌10%，去年很多明星基金回撤20%，我们的旗舰产品显著控制了回撤，彰显历经多轮牛熊后的公募老将实力。

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