国盛证券发布研究报告，维持东鹏饮料（605499）(605499.SH)“增持”评级，预计2021-23年营收为65.3/82.7/99.5亿元，同比+31.8/26.5/20.4%;归母净利为11.2/15.2/18.9亿元，同比+38.1%/35.2%/24.4%，对应PE为66/49/39倍。
事件：公司发布2021年三季报。2021前三季度公司实现营收55.6亿元，同比+37.5%，归母净利润10.0亿元，同比+41.5%;21Q3单季度公司实现营收18.8亿元，同比+19.3%，归母净利润3.2亿元，同比+21.9%。
国盛证券主要观点如下：
收入稳步增长，渠道拓展顺利
21Q3单季度公司营收同比+19.3%，环比Q2略有降速，预计与公司发货节奏及省外拓展中货折较大冲抵收入有关，销售商品收到现金21.8亿元，同比+24.6%，略快于收入。
Q3单季度新增经销商199家，经销商开拓如期进行，分区域来看，直营/北方/华北/西南区域经销商分别净增加80/62/51/42家至435/176/325/335家，增长较为明显，报告期内华东/广西区域分别净减少42/4家经销商，而收入端来看两地增长势头强劲，预计是公司积极优化经销商团队的结果。
Q3持续推进省外拓展，华东、西南、华中与北方市场增长瞩目
2021Q3单季度公司广东区域/全国区域/直营分别实现营收9.0/7.5/2.2亿元，分别同比+8.8%/31.1%/35.0%，广东与全国收入占比分别为48.0%和40.1%，占比分别-4.8pct/+3.5pct。
分区域情况看，前三季度广东/华东/华中/广西/西南/华北/北方区域分别实现营收25.5/6.1/6.1/5.9/3.3/1.9/0.6亿元，分别同比+26.9%/72.1%/43.3%/35.4%/62.1%/31.9%/91.9%，其中华东、华中和西南区域作为公司新产能布局的重点区域增长瞩目，公司同时公告了长沙子公司使用9055万元竞得8.2万平米工业用地用以未来产能建设，进一步夯实公司省外发展根基。
多因素影响毛利率，营销费率下降冲抵成本影响
21Q3单季度公司销售毛利率为46.2%，同比-1.2pct，主要系1)公司省外拓展中货折有所加大;2)以白砂糖为代表的大宗原材料价格上行带来的成本压力;3)公司年内推出零糖特饮、持续推广东鹏加气，预计新品在推广期投入较大，对毛利率略有影响。
产品盈利能力整体稳定，看好公司的成本管控能力。21Q3单季度销售费用率同比-1.6pct至21.2%，管理费用率同比+0.7pct至3.3%，销售费用率下行冲抵成本压力，公司归母净利率同比+0.4pct至17.1%。
坚定看好全国化，东鹏起舞正当时
年内公司保持良好增长势头，全国化布局顺利推进，上市后公司整体知名度再上一个台阶，搭配上市宣传片与冰柜投放推广，在终端消费场景中东鹏特饮实现性价比、品牌和产品效果共同驱动增长，短期波动不改长期发展趋势，坚定看好东鹏全国化。
风险提示：省外扩张受阻风险，原材料价格上涨风险，行业竞争加剧风险。