用好股份回购这个工具

桂浩明

今年以来，陆续有不少上市公司公布了回购股份的计划，尤其是3月份以来，宣称将进行股份回购的上市公司越来越多。据不完全统计，A股市场上，大约有10%的上市公司，计划或者已经在开展股份回购的工作。

在经典的股权理论上，上市公司回购股份是一种特殊的分红行为，其特征都是把公司所持有的现金向股东投放——或者是作为红利派发给股东，或者是用以向股东购买股票。股东拿到红利，自然是得到了真金白银的投资回报，而如果原股东把股票卖还给公司，也是实现了套现。在这过程中，由于回购操作通常会减少公司股本，在一定程度上有利于股价的上涨，因此对继续持有公司股票的股东来说，显然是有好处的。所以，不管怎么说，回购股份对上市公司来说普遍被认为是件好事情。

今年之所以有很多上市公司提出并实施回购股份的方案，其最主要的原因是一段时间来A股市场走势比较弱，绝大多数股票都出现了比较明显的下跌。在这种情况下，一些上市公司都会不同程度上存在稳定股价的需要，而在可采取的相关措施中，回购股份是最主要的一种手段。不久前，监管部门也出台了有关维护市场稳定的相关举措，其中也提到鼓励具备条件的上市公司回购股份。从历史上来看，每当市场表现比较低迷的时候，上市公司回购股份的情况，也确实是比较多的。那么，实际效果又如何呢？

在2015年的时候，为应对当时所谓的“股市异常波动”，在A股市场上曾出现过一次大规模的上市公司股份回购潮，不过现在来看，当时的操作更多是带有表态的意味，由于回购规模都不大，自然也难以对股价产生什么影响。倒是在前几年，一些现金规模比较大的公司，进行了几次力度较大的回购，像美的集团（000333）、格力电器（000651）等，都是几十亿元级别的金额，虽然在公布相关方案时，股价也有过一定的表现，但持续的时间并不长，对股价的支撑作用也不明显。至于还有一些公司没有将回购的股份注销，而是用于股权激励，由于这种操作已不属于面向股东的特殊分红形式，故市场反应普遍冷淡，方案公布时股价往往不涨反跌。

客观上，A股市场上搞过回购的公司不算少，但真正产生明显效果的，则比较有限。分析一下原因，从表面来看这主要还是与回购量比较小有关，按照成熟市场的经验，回购比例如果在自由流通股的5%以内，那么通常就只有象征意义了。而A股市场上大多数上市公司的回购计划，规模都是几千万元到一两个亿，即便全额使用，也只占到流通市值的1%左右，这就显得有点杯水车薪了。

当然，更为关键的问题是，决定上市公司股价的，是公司运行的大环境以及所取得的效益与发展前景。如果市场所处的环境不好，公司的效益也不理想，未来缺乏明确的预期，即便公司拿出再多的钱用于回购，也难以取得好的效果。某著名家电企业在回购上曾经不遗余力，但其所处的行业竞争过于激烈，而公司的多元化经营也没有得到市场的充分认同，再加上国家经济增速回落，房地产困难重重，这就导致了其股价的不断下跌，虽然公司进行了几轮回购，但是都没有止住下跌的势头。举出这个案例，不是要否定回购的作用，而是希望人们对于回购在提振股价上的作用，要有客观的评价。

回购作为一个证券市场上经常被使用的工具，其积极意义是客观存在的，重要的是如何用好。显然，不能以过于功利的眼光来对待回购，以为只要启动回购，就能够达到稳定股价的作用。应该说，回购在很大程度上是用以彰显公司对未来的信心，而这个效果是要在以后慢慢体现的。另外股份回购并注销会对财务数据带来直接影响，如果规模太小，其作用并不明显，因此通常千万资金级别的回购，多半很难引发关注，也不会有大的实际作用。还有，鉴于当前的市场状况，以股权激励为最终目标的回购，也很难得到投资者的认同。

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