新洋丰 业绩稳健增长 拓展布局新能源行业

新洋丰（000902）2021年实现营业收入118.02亿元，YoY+17.21%，归母净利润12.10亿元，YoY+28.22%(按2020年调整后净利润)。受益磷复肥产品的价格上涨，公司营收增速高于销量增速，且产品毛利率有所提升，导致净利润增速高于营收增速，公司全年业绩实现稳健增长。2021年，国内磷肥、复合肥市场价格普遍上涨，带动公司营收增速高于销量增速。其中，公司磷肥实现营收21.18亿元，YoY-1.2%，销量78.22万吨，YoY-30.88%，主因2020年基数较大;常规复合肥实现营收65.52亿元，YoY+16.44%，销量292.83万吨，YoY-0.37%;新型复合肥实现营收25.62亿元，YoY+42.56%，销量90.34万吨，YoY+25.44%。公司综合毛利率小幅提升0.9个百分点至18.9%。其中，磷肥毛利率提升3.01个百分点至20.54%，主因供需紧张导致价格上涨;常规复合肥毛利率下滑1.57个百分点至14.69%，主因原料单质肥价格大幅上涨;新型复合肥毛利率提升1.77个百分点至24.22%，主因公司产品品类升级。

复合肥龙头市占率稳步提升

公司复合肥销量全国第一，产业链一体化布局，在2016年以来化肥行业调整期的整合中逆势而上。受到行业景气度下滑的影响，2016年起复合肥行业中的多数企业面临毛利率下滑，销量下滑的情况。公司凭借多年打造的一体化成本优势、渠道客户黏性和产品自主创新，构筑了稳固的经营护城河，从而实现复合肥销量连续稳定增长，由2015年的260.67万吨增长至2021年的383.17万吨，年复合增长率为6.63%，累计增幅为46.99%，公司市占率由2015年的4.56%提升至2021年的7.96%。同时，通过新型肥料市场的布局和发力做到产品结构不断升级，新型复合肥的销量占比逐年提升，带动复合肥整体毛利率趋势向上。我们预期公司未来复合肥市占率，尤其是新型复合肥，有望继续稳步提升。

布局新能源行业开启第二增长曲线

公司先后在湖北钟祥、湖北宜都投建磷酸铁生产基地，预计投资60亿元建设30万吨磷酸铁、15万吨磷酸铁锂及相关配套项目。其中投资25-30亿元与龙蟠科技（603906）下属子公司、格林美（002340）下属子公司分别设立合资公司建设20万吨磷酸铁及相关配套项目，拟以参股形式投资格林美牵头建设的不小于10万吨/年磷酸铁锂项目;另与宜都市人民政府签署投资30亿元建设年产10万吨磷酸铁、5万吨磷酸铁锂及配套10万吨精制磷酸生产线项目。项目建成后可以扩大公司在磷化工产业链的经营规模，发挥与现有磷矿石、磷复肥业务的高度协同作用，巩固公司在磷化工行业的领先优势。

盈利预测

公司是国内磷复肥行业龙头企业，凭借产业链一体化优势，近年来市占率稳步提升，同时公司布局新能源行业，打开长期发展空间。基于公司2021年报，我们相应调整公司2022-2024年盈利预测。我们预测公司2022-2024年净利润分别为15.36、18.88和23.57亿元，对应EPS分别为1.15、1.42和1.77元，当前股价对应P/E值分别为16、13和11倍。维持“强烈推荐”评级。

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