肉猪业务深度亏损，温氏股份能否踩准猪价反弹节点

猪周期持续探底，猪禽业务并举的温氏股份（300498）也难以抵挡。受肉猪业务深度亏损影响，温氏股份2021年净利润为-134.04亿元，是上市7年来的首亏。

2022年4月20日，农业农村部副部长马有祥在“2022中国农业展望大会”上表示，目前猪价已经出现触底反弹迹象，农业农村部预计6月生猪生产大概能够达到盈亏平衡点。有机构预测，2022年下半年猪价有望反转向上，温氏股份也有望相应释放盈利弹性。不过在业内专家看来，目前猪肉只是从阶段性过剩向供需基本平衡转变，还未进入上涨周期的基本面。

对于未来如何有效对抗猪周期等问题，温氏股份方面4月22日回应记者称，由于目前处于2022年一季报发布敏感期，公司暂无法回复问题，“可以关注4月27日的投资者关系记录”。

猪鸡并举难敌猪周期

财报显示，温氏股份2021年实现营收649.54亿元，同比减少13.31%；实现净利润-134.04亿元，同比减少280.51%，这也是温氏股份上市以来交出的首份亏损业绩。

温氏股份解释称，报告期内，受疫情影响，酒店、食堂和团餐等聚集性消费持续低迷，畜禽产品总需求量下降，而受前两年畜禽养殖产能扩张影响，产品供给增加，供求总体失衡，销售价格快速从高位下行并长时间低位运行；加之饲料原料价格不断上涨、公司外购部分猪苗育肥、持续推进种猪优化等因素致养殖成本高企，“公司面对前所未有的经营压力”。

2021年，温氏股份销售肉猪1321.74万头，同比增长38.47%，不过由于毛猪均价下降48.18%至17.39元/公斤，价格深幅下跌，相关产品营收下降36.36%至294.94亿元，加上饲料原料价格上涨等因素，导致肉猪养殖业务出现深度亏损。

另一方面，肉鸡市场总体行情好转。报告期内，温氏股份销售肉鸡11.01亿只，同比增长4.76%；肉鸡类营收303.28亿元，同比增长24.84%；毛鸡均价为13.2元/公斤，同比增长13.5%。温氏股份称，养鸡业务的盈利仅能弥补养猪业务的部分亏损。

而从整体行业来看，2020年以来，我国禽业经历了较长的市场低迷期，行业产能去化程度较大。2021年，我国禽肉供给同比增长不大，但2021年2月起受生猪价格下行及供需关系影响，禽业价格整体呈现震荡下行趋势，至7月跌至最低点，之后价格回升，全年禽业市场价格整体好于上年，总体比较平稳。

与禽业相比，养猪行业就没有那么幸运了。国家统计局数据显示，2021年全国生猪共出栏67128万头，同比增长27.4%；猪肉产量5296万吨，同比增长28.8%。从需求端来看，新冠疫情导致酒店、食堂、旅游等聚集性消费减少。以上原因综合影响供需两端平衡，猪价处于急速下跌阶段，2021年6月跌到第一个低点，10月再创新低，全年猪价在最低点时同比下跌近70%。

决策部署“慢一拍”

两年前，温氏股份的肉猪业务处于完全不同的境地。

2019年，受非洲猪瘟疫情影响，全国生猪出栏量下降，导致全国肉猪销售均价上涨46.57%。温氏股份同期肉猪类营收及毛利同比分别增长23.83%、189.75%。同时，受美国进口禽肉减少、非洲猪瘟疫情背景下猪肉价格大幅上涨影响，市场上禽肉售价同步上涨，温氏股份肉鸡(鸭)类产品营收及毛利同比分别增长33.9%、50.53%。在猪禽业务双增的情况下，温氏股份2019年营收增长27.75%至731.2亿元，净利润更是大增252.94%至139.67亿元。

2020年，本轮猪周期进入顶部区域。据国家统计局数据，2020年全国猪肉产量4113万吨，同比下降3.3%，猪肉价格同比上涨49.7%。由于供给仍然偏紧，猪肉价格总体处于历史高位。

然而，温氏股份并未抓住此轮上涨机会。2020年年报显示，为控制非洲猪瘟风险，温氏股份前期主动调整了猪苗调运及投放生产环节的进度，肉猪产量相应下降；同时，主动淘汰部分受威胁母猪，导致健康猪苗出栏量阶段性减少。这些因素导致温氏股份2020年肉猪销售同比下降48.45%，肉猪销售收入仅增长0.72%，加之同期养鸡、养鸭业务出现大幅亏损，致温氏股份全年净利润下降46.83%。

其间，温氏股份也试图乘势进行产能扩张，于2020年9月公布发行可转换公司债券募资说明书，拟募资不超过98.75亿元用于多个养殖项目，其中养猪类项目计划投资总额约为62.52亿元，拟投入募集资金44.82亿元。温氏股份当时解释称，畜禽养殖业中小养殖户逐渐退出，大量规模企业加强产能投资，行业集中度逐步提高。为抓住有利时机，满足未来业务发展需求，温氏股份将加大资本支出，拓展投资规模。

然而到2021年初募资完成，猪价行情已经发生反转。2021年6月22日，温氏股份在接受投资者调研时表示，年初以来猪价出现连续下降，部分地区猪价已接近上轮周期底部，导致行业整体进入阶段性困难期。为此，公司从2021年5月起停止外购种猪和仔猪，放缓生产节奏，同时自2020年四季度开始停止新项目立项，在建项目“能缓则缓”。

2022年3月17日，温氏股份公布募资投资项目调整实施进度公告显示，有10个养殖项目将预计建成投产时间从2022年3月、6月延后至2023年12月。温氏股份对此解释称，2021年生猪供应能力充足，价格持续走低，跌速快、跌幅大、持续时间长，生猪养殖企业普遍面临收入下降、利润亏损、现金流紧张等考验，公司采取控产能、控投资、控支出、稳定生产成绩举措，“储备资金度过行业寒冬”，因此放缓了上述募投项目的建设进度。

温氏股份在2021年财报中认为，生猪价格仍处于周期底部，市场行情持续低迷。2021年1月起，生猪价格从36元/公斤左右快速下行，最低跌破10元/公斤。由于前期外购种猪成本高、受疫病侵袭种猪利用率低等因素，公司对种猪计提减值19.07亿元。为保证经营现金流安全，温氏股份暂缓新建种猪产能，重新核定各业务板块资金使用量，“逐步走出生产困境”。

以生猪出栏量计，温氏股份在A股上市猪企中的排名，已从2019年的第一降至2021年的第三，头把交椅已被牧原股份（002714）取代。2022年4月15日，温氏股份宣布终止“崇左江城温氏畜牧有限公司一体化生猪养殖项目一期”等8个募资投资项目，主要理由是生猪行业市场行情持续低迷。

一位不愿具名的业内人士分析认为，温氏股份前期主要问题在于决策失误、踩点不准，价高时缺猪，补栏时猪价又开始走低。中国生猪预警网首席分析师冯永辉2021年4月接受记者采访时也认为，温氏股份“养猪大王”的位置变动，一部分原因是在非洲猪瘟疫情中损失大，在复养过程中思虑较多，导致后面产能恢复进程慢了一拍。

猪价反弹能否扭转困境？

2022年4月20日，农业农村部副部长马有祥在“2022中国农业展望大会”上表示，目前猪价已经出现触底反弹的迹象，农业农村部预计6月生猪生产大概能够达到盈亏平衡点。农业农村部将及时发布生产市场预警信息，引导养殖户合理安排生产，督促落实生猪产能调控预案，切实稳定支持政策，尤其是不得随意限贷、抽贷、断贷，防止生猪产能过度下滑。

猪价反弹能否拯救温氏股份业绩？招商证券研报认为，自2021年三季度以来，全国能繁母猪存栏逐季度加速下降。考虑到母猪产能去化向肥猪供给减少的传导周期，预计2022年下半年猪价有望反转向上，温氏股份也有望相应释放盈利弹性。

温氏股份2022年3月11日接受投资者调研时称，主要综合考虑市场行情判断、自身资金实力等多种因素确定出栏目标，初步规划2022年底增加能繁母猪数量至140万头，以满足未来发展需要。“乐观估计，2022年三季度后猪价有可能进入下一轮周期的上行通道；悲观估计，2022年仍处于社会平均盈亏平衡线位置，可能需要2023年才能进入下一轮周期的上行通道。”

农业农村部猪肉全产业链监测预警首席分析师朱增勇接受记者采访认为，与2015年、2018年-2019年母猪产能急剧下降造成的下一年猪价上涨不同，现在猪肉只是从阶段性过剩向供需基本平衡转变，猪价触底后向窄幅震荡转变，还未进入上涨周期的基本面。截至2022年一季度末，我国能繁母猪存栏4185万头，同比略涨1.6%，基本接近农业农村部2021年9月发布的《生猪产能调控实施方案(暂行)》中提出的“十四五期间，能繁母猪正常保有量应稳定在4100万头左右”的绿色区域。这意味着10个月后供需形势更趋平稳，但不代表猪价未来会进入上涨周期，而是产业回归常态盈利水平。

从温氏股份近两年动作来看，其主要策略是借助多领域布局来对抗猪周期，如在猪、鸡基础上发展乳业板块、布局水禽板块等。其中，乳业板块已提出拆分上市目标，2021年销售总收入增长25%至10.62亿元，并完成了战略投资者引入和股份制改造工作。不过从温氏股份2021年营收构成来看，其他养殖类、原奶及乳制品占比分别仅为4.19%、1.64%，尚无法对温氏肉猪、肉鸡板块产生实质性影响。

首席记者郭铁

编辑李严

校对李铭

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