美的集团 产品不断升级 快速响应市场变化

2011-2012年美的对公司业务进行精简，阵痛过后盈利能力明显改善。

处于变革节点

相比2011-2012年，2021年以来我国家电行业同样面临原材料、海运费处于高位，房地产景气度低，家电消费需求疲软的问题。美的集团（000333）也在当下的时点更加注重盈利，公司基于对利润的考量对业务进行调整，是符合当下经济环境背景下的最优选择。

市场担忧美的本次业务精简或许会导致2011-2012年股价大幅下跌的行情，我们认为不必过分担忧，原因有三：1)2012年美的的业务精简涉及对业务模式、经营思路的调整，本次只是对局部品类的优化。美的集团在2011年末大幅度裁员，2012年收入下滑23%，关停并转、精简业务的难度超出了公司管理层和市场投资人的预期。目前来看，美的的生活电器品类仅做局部调整，不会引起收入和业绩的大幅变动。2)从业绩端上看，美的本次业务精简的原则是优化“低利润率、低市场前景、低竞争力”的品类。根据我们的中性测算，美的生活电器将预计减少2.6亿元，优化后的2022年净利润增速为8.4%。3)从成长性上看，B端贡献公司成长点，本次业务调整不会动摇公司整体经营战略。B端业务的发展思路和战略明确，2021年B端业务收入占比24%，且成长迅速。

产品不断升级

生活电器是公司重要的业务版图，新的管理思路与当下优化完美契合。1)美的生活电器起步早，市场地位显著。美的生活电器于1980年电风扇上市开始起步，美的生活电器事业部2019年年产值超231亿元人民币。美的生活电器分为料理产品、电热产品、风扇和取暖器三类。2021年美的小型厨房电器零售额线上、线下市场份额分别为25%、29%，位列行业第一。2)美的集团对生活电器事业部管理更加扁平化。自1997年美的电风扇事业部成立以来，美的生活电器品类不断拓展，2002年生活电器事业部成立，由日电集团管理，2013年美的形成9+2+1的事业部结构，生活电器事业部对美的集团直接负责，美的集团对生活电器事业部扁平化管理。3)新管理层入驻带来更加适合生活电器事业部的经营思路。2022年3月，徐旻锋先生被任命为生活电器事业部总经理，徐旻锋先生曾任厨热事业部总经理，在任期间对厨热产品结构进行升级、均价拉升。

盈利预测及估值

我们认为美的具备快速响应市场变化的能力，以利润最大化、回报股东为导向。市场担忧美的本次生活电器品类优化会复制2011-2012年美的电器（000527）股价大幅下跌的行情，我们认为本次业务调整对美的业绩影响不大。我们预计2022-2024年公司收入分别为3740/4063/4411亿元，对应增速分别为9.61%/8.63%/8.55%;归母净利润分别为312/356/397亿元，对应增速分别为9.32%/13.87%/11.58%，对应EPS分别为4.47/5.09/5.67元。

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