世界播报:信达证券：给予三花智控评级

信达证券股份有限公司罗岸阳,尹圣迪近期对三花智控（002050）进行研究并发布了研究报告《Q3收入加速增长，毛利率小幅改善》，本报告对三花智控给出评级，当前股价为21.68元。

(相关资料图)

三花智控

事件：Q3]公司实现营业收入54.39亿元，同比+34.44%，实现归母净利润6.24亿元，同比+33.06%；实现扣非后归母净利润7.22亿元，同比+61.66%。前三季度公司实现营业收入155.99亿元，同比+33.10%，实现归母净利润16.28亿元，同比+25.86%；实现扣非后归母净利润17.52亿元，同比+50.21%。

收入增速加快，制冷+汽零业务双线稳定发展。Q3公司收入增速环比Q2(+25.56%)进一步提速，制冷空调控制元器件业务+新能源车热管理业务保障公司稳步增长。根据产业在线数据，2022年我国纯电新能源汽车热管理系统规模预计将达到354亿，同比增长80.6%，公司作为头部企业，有望持续受益于新能源汽车高速发展并扩大竞争优势。此外，公司于今年3月成立了三花新能源热管理科技有限公司，面向全球开展储能热管理业务，目前已拥有成熟的技术应用方案，未来有望成为公司制冷、汽零业务以外的另一大增长支撑点。

毛利水平改善，汇兑收益减少财务费用。Q3公司销售毛利率26.89%，若考虑会计口径变更，Q3公司毛利率实际同比+2.18pct。从费用率来看，Q3公司销售(考虑会计口径变更)/管理/研发/财务费用率分别同比+0.13/+0.35/+0.57/-1.88pct，公司财务费用下降明显的主要原因为汇兑收益，销售、管理、研发费用率小幅上升，因此Q3公司归母净利润率小幅下滑0.12pct至11.48%。

周转效率下降，货币资金增加。1)2022Q3期末货币资金+交易性金融资产合计55.44亿元，较期初-18.67%；应收票据及应收账款合计76.78亿元，较期初+35.65%，主要系营业收入上涨导致应收账款增加；Q3期末存货合计40.24亿元，较期初+10.62%。Q3期末合同负债合计1.11亿元，同比+38.86%，主要因为公司预收货款增加所致，体现出公司未来收入增长的潜力。2)Q3公司经营活动产生的现金流净额为2.96亿元，较去年同期-11.86%，主要因为Q3公司购买商品、接受劳务支付的现金增加所致。

盈利预测：我们看好公司制冷板块稳健增长，汽零板块随着新能源车放量和公司产品结构升级实现营收利润双增。我们预计公司22-24年营业收入为208.1/257.2/317.9亿元，同比+29.9/23.6/23.6%，预计22-24年公司归母净利润分别为23.0/28.9/35.7亿元，分别同比变化+36.4/25.9/23.4%，对应PE34.6/27.5/22.3倍。

风险因素：疫情影响工厂开工、新能源汽车销售不及预期、新品推出不及预期、原材料成本价格维持高位，海外市场开拓不及预期

数据中心根据近三年发布的研报数据计算，安信证券李奕臻研究员团队对该股研究较为深入，近三年预测准确度均值高达95.36%，其预测2022年度归属净利润为盈利20.9亿，根据现价换算的预测PE为37.38。

最新盈利预测明细如下：

该股最近90天内共有27家机构给出评级，买入评级20家，增持评级7家；过去90天内机构目标均价为30.79。根据近五年财报数据，估值分析工具显示，三花智控行业内竞争力的护城河良好，盈利能力良好，营收成长性一般。财务可能有隐忧，须重点关注的财务指标包括：有息资产负债率、应收账款/利润率。该股好公司指标3星，好价格指标2星，综合指标2.5星。(指标仅供参考，指标范围：0~5星，最高5星)

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