环球今日报丨开源证券：给予开润股份买入评级

开源证券股份有限公司吕明,周嘉乐近期对开润股份（300577）进行研究并发布了研究报告《公司信息更新报告：2022Q3代工增速超预期，品牌端如期大幅减亏》，本报告对开润股份给出买入评级，当前股价为13.9元。

开润股份

【资料图】

代工增速超预期，品牌端如期大幅减亏，维持“买入”评级

公司2022Q1-Q3收入21.6亿元(+37.2%)，净利润0.7亿元(-53.8%)，扣非净利润0.48亿元(-61.3%)扣非下滑幅度更高主要系计提资产减值损失。2022Q3收入8.4亿元(+43.85%)同比高增且环比加速主要受益于代工业务订单增长，净利润0.2亿元(-62.8%)主要系政府补助及投资收益同比减少1700/1976万元，扣非净利润为2906万元(-25.9%)。考虑疫情反复和非经常性支出扰动，我们下调盈利预测，预计2022-2024年净利润为0.7/1.5/2.0亿元(原为1.1/2.1/2.6亿元)，对应EPS为0.3/0.6/0.8元，当前股价对应PE为45.2/21.3/16.3倍，公司代工业务老客户稳健、新客户订单储备充足且品牌端如期减亏，维持公司“买入”评级。

B2B业务：砍单预期下代工业务增速超预期，嘉乐亏损环比大幅收窄

(1)收入：预计2022Q3收入6.7亿元(+79%)，其中箱包代工收入增长60%+、与嘉乐相关的服装代工收入0.6亿元，分箱包客户看：预计迪卡侬全年增长50%+，占比25%+，超Nike成为第一大客户；预计Nike双位数增长，占比约20%；VF增速高于供应链内平均水平，占比高单位数。(2)盈利端：代工整体2022Q3毛利率预计接近25%，其中箱包毛利率超25%，环比提升接近0.8pct，主要系调价机制落地、客户结构有所优化，预计客户结构优化、熟练度提升、精细化管理下毛利率仍有提升空间，预计箱包代工净利率保持稳定且嘉乐盈利能力显著好转。

B2C业务：2022Q3收入受疫情散发影响，但如期大幅减亏

(1)收入：预计2022Q3收入1.6亿元左右，同比下滑15~20%，环比Q2降幅收窄，其中预计小米及90分收入各占50%，主要系主动收缩90分以及国内疫情散发，疫情防控下出行需求受损。(2)盈利：预计2022Q3品牌端毛利率略下滑，主要系受90分海外渠道清货惯性影响，预计净利润同比大幅减亏近2000万。

盈利能力受非经常性科目及资产减值影响，汇兑收益致财务费用大幅下降

2022Q3毛利率20.59%(-7.5pct)，环比降幅缩窄主要系代工盈利改善，期间费用率为13.28%(-10.22pct)，销售/管理/研发/财务费用率分别-7.3/+0.1/-1.5/-1.6pct，汇兑收益增加导致财务费用率下降，净利率2.4%(-6.9pct)、扣非净利率3.5%(-3.25pct)。营运能力良好，库存及应收周转天数分别-23/+3天，经营性现金流净额为-119.86万元(+97.16%)主要系回款及税费返还增加。

风险提示：疫情影响出行需求、下游去库存不及预期、其他品牌进展不及预期。

数据中心根据近三年发布的研报数据计算，东北证券刘家薇研究员团队对该股研究较为深入，近三年预测准确度均值为75.6%，其预测2022年度归属净利润为盈利1.27亿，根据现价换算的预测PE为26.23。

最新盈利预测明细如下：

该股最近90天内共有14家机构给出评级，买入评级9家，增持评级5家；过去90天内机构目标均价为18.29。根据近五年财报数据，估值分析工具显示，开润股份行业内竞争力的护城河较差，盈利能力良好，营收成长性良好。财务可能有隐忧，须重点关注的财务指标包括：有息资产负债率、应收账款/利润率、应收账款/利润率近3年增幅、经营现金流/利润率。该股好公司指标2星，好价格指标3星，综合指标2.5星。(指标仅供参考，指标范围：0~5星，最高5星)

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