华鑫证券：给予陕鼓动力增持评级

华鑫证券有限责任公司宝幼琛,任春阳近期对陕鼓动力（601369）进行研究并发布了研究报告《公司事件点评报告：业绩稳中有升，压缩空气储能助力再成长》，本报告对陕鼓动力给出增持评级，当前股价为13.13元。

【资料图】

陕鼓动力

事件

公司近期发布2022年三季报：前三季度内公司实现营收84.48亿元，同比增长4.83%，实现归属净利润8.13亿元，同比增长8.93%，实现扣非归属净利润7.20亿元，同比增长16.58%。其中第三季度实现营收25.68亿元，同比下滑1.89%，实现归属净利润2.41亿元，同比增长2.89%；实现扣非归属净利润2.18亿元，同比上升10.75%。对此，我们点评如下：

投资要点

业绩稳步增长，研发投入不断加大

公司前三季度业绩实现稳步增长，符合市场预期，业绩增长主要是受运营业务增长所带动，秦风气体加大市场开拓力度，前三季度实现营收和液体产量分别同比增长19.38%/9.89%，创历史之最。公司前三季度毛利率/净利率分别为23.00%/10.33%，分别同比增加3.20/0.19pct，盈利能力有所提升。公司的销售/管理/财务/研发费用率分别为1.90%、4.76%、-1.96%、3.70%，同比分别-0.10pct、+0.52pct、-0.66pct、+0.51pct，其中研发费用增长明显，原因在于公司高度重视技术研发，加大投入提升国产流程工业大型核心动力装备研发制造能力，进一步提升轴流压缩机、离心压缩机及能量回收装置技术水平，逐步建立并扩大国际领先优势。

分布式能源系统服务商，受益于行业东风

公司成立于1999年，致力于成长为分布式能源领域的系统解决方案商和系统服务商，下游客户包括能源、石油、化工、冶金、电力、制药、国防等国民经济支柱产业。公司构建了以分布式能源系统解决方案为圆心的“1+7”业务模式，为客户提供设备、工程、服务、运营、金融、供应链、智能化七大增值服务，形成了“能量转化设备制造、工业服务、基础能源设施运营”三大业务板块。能量转换设备制造业务包括轴流压缩机、离心压缩机、能量回收透平装置、四合一硝酸机组等；工业服务包括能量转换设备全生命周期健康管理、EPC、金融业务等；能源基础设施运营业务着力开拓分布式能源智能一体化园区、气体业务、热电联产等。公司紧抓分布式能源的发展机会，业绩实现稳步增长，营收从2017年的39.58亿元增长至2021年的103.61亿元，对应的归属净利润也从2.41亿元提高到8.58亿元，CAGR分别为27.20%和42.87%。在双碳政策推动下，公司服务的下游工业领域面临着较大的绿色转型压力，公司带来了较大的发展机遇，公司有望受益行业东风实现稳步增长。

压缩空气储能商业化进程加快，助力公司再成长

以风电光伏为代表的新能源装机量持续提升带动储能需求提升，压缩空气储能具有容量大、寿命长、经济性好等优势，适用于长时大容量储能，成为最有发展前景的新型储能方式之一。随着压缩空气储能技术的不断进步，目前成本已经下降至6000元/KW左右，能源转换效率可达70%以上，随着2022年9月30日张家口100MW级项目的并网，压缩空气储能的商业化开始加速。压缩机作为压缩空气储能的核心设备，将受益于行业的快速发展。公司是国内压缩机行业龙头企业，公司采最先进的AV100轴流压缩机产品完成300MW压缩空气储能系统及压缩机组的技术方案研发，整体效率达到90%，技术水平得到专家认可。压缩空气储能市场前景广阔，公司作为压缩机行业龙头将充分受益。

盈利预测

我们看好压缩空气储能的行业前景及公司在压缩机行业的龙头地位。预测公司2021-2023年净利润分别为9.65、11.13、13.05亿元，EPS分别为0.56、0.64、0.76元，当前股价对应PE分别为24、20、17倍，首次覆盖，给予“增持”投资评级。

风险提示

主业需求不及预期的风险、压缩空气储能市场发展低于预期的风险、市场竞争加剧的风险、疫情反复的风险、宏观经济下行风险等。

数据中心根据近三年发布的研报数据计算，国泰君安黄琨研究员团队对该股研究较为深入，近三年预测准确度均值高达90.88%，其预测2022年度归属净利润为盈利11.25亿，根据现价换算的预测PE为20.2。

最新盈利预测明细如下：

该股最近90天内共有5家机构给出评级，买入评级2家，增持评级3家；过去90天内机构目标均价为17.08。根据近五年财报数据，估值分析工具显示，陕鼓动力行业内竞争力的护城河一般，盈利能力较差，营收成长性优秀。财务相对健康，须关注的财务指标包括：应收账款/利润率。该股好公司指标3星，好价格指标2.5星，综合指标2.5星。(指标仅供参考，指标范围：0~5星，最高5星)

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