世界观察：上海证券：给予周大生买入评级

上海证券有限责任公司彭毅,张洪乐近期对周大生（002867）进行研究并发布了研究报告《周大生2022年三季报点评：Q3业绩承压，长期看展店提速及黄金产品升级》，本报告对周大生给出买入评级，当前股价为12.1元。

【资料图】

周大生

业绩概览

10月28日，公司发布2022年三季报。2022年前三季度实现营业收入89.4亿元，同比增长38%，实现归母净利润9.3亿元，同比下降7.5%。单季度看，Q3收入略有增长，业绩承压。22Q3实现营业收入38.4亿元，同比增长4.2%，实现归母净利润3.45亿元，同比下滑12.7%。

点评

Q3加盟渠道收入贡献提升至84%，电商收入同比略有下滑。22Q3加盟业务收入32.12亿元，同比增长4.9%；自营线下业务收入2.94亿元，同比增长8.9%；电商收入2.9亿元，同比下滑4.6%。我们认为未来随着渠道加速扩张、订货会顺利展开以及第四季度双十一等节日加持，收入规模或将实现稳定增长。

Q3毛利率下滑主要系随着加盟业务拓展，低毛利率的黄金品类收入占比增加。公司镶嵌品类因三季度订货会影响销售占比下滑，黄金品类Q3销售占比达到77%。因收入结构的变化，Q3毛利率为17.91%，同比-3.13pct，净利率为8.98%，同比-1.74pct。费用管控良好，其中Q3销售费用率为4.95%，同比-0.72pct，管理费用率为0.57%，同比-0.05pct。我们认为未来随着镶嵌品类逐步放量以及黄金产品设计的不断提升，公司毛利率水平有望上行。

省代模式进入轨道期，未来将持续推动展店+完善黄金产品布局。截止2022三季度末，公司门店数量达到4573家，其中加盟门店4339家，自营门店234家。前三季度累计新开门店415家，关闭优化整合门店344家，净增门店数量71家，其中Q3净增48家。此外，公司持续落实以黄金产品为主线的产品战略调整，黄金研创力度不断加强，黄金产品体系日益完善，着力构建时尚、文创类黄金产品的差异化竞争优势，黄金产品工艺提升等结构性变化是推动黄金销售的主驱动力。

投资建议

短期盈利承压，长期看展店提速及黄金产品升级。我们预计公司22-24年营业收入为122/151/179亿元，同比+33%/24%/18%。考虑到疫情等负外部因素的不确定性，我们下调公司22-24年归母净利润为12.6/15.5/18.4亿元，同比+2.5%/23%/19%(前值为14.2/17.3/20.9亿元)，对应EPS为1.15/1.41/1.68元，当前收盘价对应PE为9.65/7.83/6.59倍，维持“买入”评级。

风险提示

疫情反复风险；门店扩张不及预期风险；省代模式开展不及预期风险；行业竞争加剧风险；金价波动风险。

数据中心根据近三年发布的研报数据计算，国信证券张峻豪研究员团队对该股研究较为深入，近三年预测准确度均值高达97.03%，其预测2022年度归属净利润为盈利12.75亿，根据现价换算的预测PE为10.43。

最新盈利预测明细如下：

该股最近90天内共有33家机构给出评级，买入评级24家，增持评级9家；过去90天内机构目标均价为15.39。根据近五年财报数据，估值分析工具显示，周大生行业内竞争力的护城河一般，盈利能力一般，营收成长性良好。财务相对健康，须关注的财务指标包括：应收账款/利润率近3年增幅。该股好公司指标3星，好价格指标3.5星，综合指标3星。(指标仅供参考，指标范围：0~5星，最高5星)

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