浙商证券：给予索通发展买入评级

浙商证券（601878）股份有限公司张雷,黄华栋,杨子伟近期对索通发展（603612）进行研究并发布了研究报告《三季报点评报告：规模优势持续放大，上游延伸煅烧工序降本增效》，本报告对索通发展给出买入评级，当前股价为31.36元。

索通发展

投资事件

(资料图片仅供参考)

公司发布三季报，2022前三季度实现收入137.10亿元，同比增长107.47%；归母净利润9.65亿元，同比增长103.68%，扣非归母净利润为9.60亿元，同比增长103.97%；2022年第三季度实现收入57.47亿元，同比增长114.28%，环比增长20.29%，归母净利润3.97亿元，同比增长117.75%，环比下降3.08%，扣非归母净利润3.92亿元，同比增长113.76%，环比下降5.13%。

投资要点

电解铝出口景气&产能释放带动利润高增，规模优势持续扩大

在价格端，受石油焦价格上涨&电解铝出口景气影响，公司前三季度收入同比大幅增长(yoy+107.47%)，在三季度国内阳极价格小幅下降背景下，收入环比增长20%主要系出口预焙阳极定价周期长且三季度国际预焙阳极价格处于上行区间；销量端，索通云铝产能持续释放带动销量增长；成本端，公司作为全球最大预焙阳极供应商，石油焦采购优势明显，与下游绑定建厂保证满负荷运转，规模优势不断扩大，持续降本增效。

枝江集中投产煅烧工序赋能双主业，上游延伸有效降本提升竞争力

公司拟在湖北省枝江市投资20.5亿元建设年产100万吨煅烧焦工序，在前端高温煅烧处理石油焦，用于负极辅料(3-5单吨耗用量，用于石墨化电阻保温料)和阳极(0.85单吨耗用量)，产线地处长江沿岸，获取沿江各大炼厂石油焦较为方便，可有效降低运输成本；此外单吨石油焦煅烧产生1.4吨蒸汽可供出售园区内企业，以250元/吨蒸汽价格、单吨负极辅料耗用煅烧焦4吨计算，单吨负极可抵扣成本1400元，煅烧产能预计23年底投产，赋能阳极&负极双主业，公司通过向上煅烧焦工艺环节的延伸，发挥沿江区位优势及园区产业集群带来的降本优势，为进一步夯实公司原材料优势奠定坚实基础。

原料采购优势+工艺协同降本+继承原有渠道，有望快速切入负极主流梯队

石油焦供应难新增，预焙阳极和负极两行业形成对石油焦资源争夺态势持续，石油焦尤其是低硫石油焦成为稀缺资源，公司手握石油焦优秀采购渠道，发挥规模采购优势，叠加煅烧工序和坩埚复用降本，通过收购欣源股份快速切入负极材料，将自身成本&工艺优势和欣源技术及客户优势赋能负极业务，9月底欣源4万吨石墨化点火投产，盛源2.5万吨石墨化预计年底点火，远期规划31.5万吨负极一体化产能，有望快速进入负极主流梯队。

盈利预测

上调盈利预测，维持“买入”评级：公司是市占率稳步提升的预焙阳极龙头，负极材料开启第二增长曲线。根据2022半年报披露，相关收购项目与建设项目均在稳步推进中，收购相关工作与索通盛源20万吨负极材料一体化项目(首期5万吨)一步2.5万吨建设工作争取在2022年年末完成。我们考虑欣源股份并表(不包含配套定增)，公司规模降本成效显著，预焙阳极盈利超预期，上调公司22-24年公司归母净利润预测为13.64、20.80、30.61亿元(上调前分别为11.77、17.27、24.49亿元)，对应EPS分别为2.69、4.10、6.04元/股(上调前分别为2.32、3.41、4.83元/股)，对应PE分别为12、8、5倍，维持“买入”评级。

风险提示

全球新能源汽车销量不及预期；负极及石墨化产能建设不及预期；定增和资产收购不通过的风险。

数据中心根据近三年发布的研报数据计算，国盛证券刘思蒙研究员团队对该股研究较为深入，近三年预测准确度均值高达93.95%，其预测2022年度归属净利润为盈利8.34亿，根据现价换算的预测PE为17.33。

最新盈利预测明细如下：

该股最近90天内共有11家机构给出评级，买入评级8家，增持评级3家；过去90天内机构目标均价为40.51。根据近五年财报数据，估值分析工具显示，索通发展行业内竞争力的护城河良好，盈利能力良好，营收成长性一般。财务可能有隐忧，须重点关注的财务指标包括：有息资产负债率、应收账款/利润率、存货/营收率增幅。该股好公司指标2.5星，好价格指标3星，综合指标2.5星。(指标仅供参考，指标范围：0~5星，最高5星)

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