群益证券：给予宝丰能源增持评级，目标价位18.5元

群益证券(香港)有限公司费倩然近期对宝丰能源（600989）进行研究并发布了研究报告《Q4业绩触底，新项目打开成长空间》，本报告对宝丰能源给出增持评级，认为其目标价位为18.50元，当前股价为15.8元，预期上涨幅度为17.09%。

宝丰能源

事件：

(资料图片)

公司发布2022年年报，2022年公司实现营收284.30亿元，yoy+22.02%，归母净利润63.02亿元，yoy-10.86%，低于预期。Q4单季实现营收69.45亿元，yoy-2.05%，qoq-31.52%，归母净利润13.58亿元，yoy-14.31%，qoq-40.14%。

结论及点评：

2022年受成本上涨和需求减弱影响，公司营收增长，但毛利率下滑，拖累业绩。随着疫情影响消退，需求复苏，能源成本价格回落，公司利润有望修复。公司是国内煤制烯烃龙头企业，成本优势明显，技术水平领先，在建项目丰富，未来将迈向更高质量的绿色发展之路，维持“买进”评级。

成本挤压利润，业绩同比下滑：2022年公司全年营收实现增长，主要受益于焦化三期投产，公司焦炭产能大幅增长，焦炭版块营收。但公司全年业绩同比下滑，主要是2022年公司产品价格涨幅不及原材料价格涨幅，毛利率同比下滑9.33pct达32.87%。据公司公告，2022年公司主营产品聚乙烯平均售价为7463元/吨(yoy+1.82%)、聚丙烯平均售价为7395元/吨(yoy-3.43%)、焦炭平均售价为2042元/吨(yoy+3.92%)、纯苯平均售价为6681元/吨(yoy+14.90%)、改质沥青平均售价为5711元/吨(yoy+34.56%)、MTBE平均售价为6592元/吨(yoy+29.99%)。原料端来看，全球化石能源价格上涨，公司成本大幅提升。2022年，公司气化煤采购均价为762元/吨(yoy+15.18%)、炼焦精煤采购均价1657元/吨(yoy+39.95%)、动力煤采购均价594元/吨(yoy+25.45%)。

Q4业绩触底，看好后续利润修复：Q4单季，公司业绩环比同比均下滑，主要是Q4受原料价格上涨和需求减弱的挤压情况更加明显。根据公司经营数据，Q4公司主营产品聚乙烯平均售价为7183元/吨(qoq-0.73%)、聚丙烯平均售价为7054元/吨(yoy-2.81%)、焦炭平均售价为1849元/吨(yoy+4.56%)、纯苯平均售价为5825元/吨(yoy-17.07%)、改质沥青平均售价为6649元/吨(yoy+21.09%)、MTBE平均售价为6197元/吨(yoy-9.73%)。原料端Q4公司气化煤采购均价为896元/吨(qoq+16.63%)，炼焦精煤采购价1673元/吨(yoy+10.43%),动力煤采购均价803元/吨(qoq+45.01%)。受到原料价格上涨影响，公司单季毛利环比下滑8.50pct至21.29%。目前来看，随着疫情影响逐渐消退，需求恢复，以及原料端价格回落，公司业绩有望修复。据百川统计，当前动力煤均价为1004元/吨，较年初下降4.03%。

成本优势明显，新建产能支撑中长期成长：公司是国内煤制聚烯烃领军企业，单位产品成本、单位产品能耗位于行业最低水平。2022年公司烯烃二厂产品综合能耗同比下降2.6千克标准煤/吨聚烯烃，创历史新低，公司新晋产能有望保持成本优势，增厚公司利润。公司目前聚乙烯、聚丙烯产量占全国煤制烯烃产量的约10%。公司在建项目丰富，2023年公司宁东三期100万吨/年煤制烯烃及C2-C5综合利用制烯烃项目预计投产，公司聚乙烯产能将达到85万吨，聚丙烯产能将达到100万吨，还将新增25万吨EVA产能。内蒙一期300万吨煤制烯烃项目预计2024年建设完成,是目前为止全球单厂规模最大的煤制烯烃，还将引入绿氢替代部分化石能源。项目建成后公司烯烃总产能将达到520万吨/年，公司长期成长动能充足。

盈利预测：考虑到公司业绩低于预期，我们下修2023/2024年盈利预测，并新增2025年盈利预测，预计公司2023/2024/2025年实现净利润71.73/92.54/157.50亿元，yoy+14%/+29%/70%，(前值91.59/119.59亿元，yoy+32%/+31%)，折合EPS为0.98/1.26/2.15元，目前A股股价对应的PE为16/12/7倍，估值合理，看好公司未来成长前景，维持“买入”评级。

风险提示：1、产品价格不及预期；2、新建项目投产不及预期等。

数据中心根据近三年发布的研报数据计算，国金证券杨翼荥研究员团队对该股研究较为深入，近三年预测准确度均值高达98.19%，其预测2023年度归属净利润为盈利80.51亿，根据现价换算的预测PE为14.03。

最新盈利预测明细如下：

该股最近90天内共有8家机构给出评级，买入评级7家，增持评级1家；过去90天内机构目标均价为20.69。根据近五年财报数据，估值分析工具显示，宝丰能源行业内竞争力的护城河良好，盈利能力优秀，营收成长性较差。财务可能有隐忧，须重点关注的财务指标包括：货币资金/总资产率、有息资产负债率、应收账款/利润率近3年增幅。该股好公司指标2.5星，好价格指标3.5星，综合指标3星。(指标仅供参考，指标范围：0~5星，最高5星)

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