万联证券：给予健民集团买入评级|环球快播报

万联证券股份有限公司黄婧婧近期对健民集团（600976）进行研究并发布了研究报告《点评报告：主导产品稳增长，健民大鹏贡献持续》，本报告对健民集团给出买入评级，当前股价为79.48元。

(相关资料图)

健民集团

事件:

2023年3月14日公司发布2022年年报，报告期内实现营业收入36.41亿元(+10.35%)，其中医药工业板块实现收入18.80亿元(+11.73%)，医药商业板块实现收入17.23亿元(+8.52%)；实现归母净利润4.08亿元(+33.52%)；实现扣非归母净利润3.74亿元(+24.42%)。

投资要点:

龙牡壮骨颗粒、健脾生血颗粒等主导产品收入增长推动工业板块成长。公司拥有“健民”、“龙牡”、“叶开泰”三大品牌，OTC端围绕核心产品在传统媒体和新媒体端提高曝光度，Rx渠道通过专题讲座、学术研讨会等提高公司产品的医学价值和临床应用基础。从产品领域看，公司儿科、妇科和特色中药领域2022年分别实现12.99%、11.88%和15.73%的收入增速；从销售渠道看，OTC端和Rx端2022年分别实现6.59%和17.69%的收入增速；从具体产品看，龙牡壮骨颗粒销售总体保持稳定增长、健脾生血颗粒(片)销售同比增长18%、雌二醇凝胶与小儿宝泰康颗粒销售同比增40%以上。

联营企业健民大鹏业绩高增长，投资贡献持续性强。公司联营企业健民大鹏是体外培育牛黄独家供应商，持股比例达33.54%。2022年健民大鹏实现净利润4.48亿元(+30.50%)，为公司贡献投资收益1.50亿元。体外培育牛黄是天然牛黄的最佳替代，在安宫牛黄丸等下游中成药需求持续扩张下，天然牛黄需求旺盛，体外培育牛黄代替空间广阔，作为具有垄断地位的健民大鹏为公司带来的投资收益可持续性强。

推进新产品研发与老产品二次开发并举，并开发医疗业务。2022年公司在研项目40项，其中新药研发项目26项，二次开发项目8项，保健食品6项。中药研发主要集中在成人及小儿常见病、多发病等治疗。公司探索中医诊疗服务和综合医院医疗服务，2022年国医投资公司完成中医诊疗业务的规划整合，实现对中医诊疗相关业务统一管理，并投资筹建第二家中医馆汉口馆；新增杭州华方医院，华方医院是一家按照二级标准建立的综合医院，医院科室设置较齐全，设有内科、外科、妇科、中医科等多个临床医技科室及健康体检中心。

原料等成本上涨拉低毛利率，费用优化，净利率保持提升趋势。公司2022年整体销售毛利率为43.27%(减少0.22个百分点)。分不同板块看毛利率，商业板块上升至7.21%(增加1.10个百分点)；工业板块儿科、妇科和特色中药领域分别为83.51%(减少1.47个百分点)、79.23%(减少2.26个百分点)和86.80%(减少0.74个百分点)，主要是原料、包料、制造费用等成本上涨所致。公司2022年整体费用率为35.15%(减少0.83个百分点)。具体来看，销售费用率、管理费用率、财务费用率、研发费用率分别为29.36%(减少0.90个百分点)、5.75%(增加0.12个百分点)、0.02%(减少0.04个百分点)、2.01%(增加0.41个百分点)。2022年销售净利率达11.14%(增加了1.21个百分点)，维持近几年持续上升趋势。

盈利预测与投资建议：公司聚焦儿童领域用药，工业板块核心产品稳定增长，联营企业净利润增长稳健。根据公司业绩报告，调整盈利预测，预计2023/2024/2025年收入为45.05亿元/52.90亿元/62.35亿元，对应净利润5.05亿元/6.26亿元/7.81亿元，对应EPS为3.29元/股、4.08元/股、5.09元/股，对应PE为21.86/17.64/14.14(对应2023年3月14日收盘价72元)。基于公司产品的竞争优势，终端渠道的扩张、以及健民大鹏收益贡献的持续性，预计公司未来将保持持续增长，维持“买入”评级。

风险因素：原辅材料价格波动风险，研发不达预期风险，集中带量降价风险，竞争格局恶化风险等

数据中心根据近三年发布的研报数据计算，华安证券（600909）谭国超研究员团队对该股研究较为深入，近三年预测准确度均值高达98.07%，其预测2023年度归属净利润为盈利5.08亿，根据现价换算的预测PE为22.8。

最新盈利预测明细如下：

该股最近90天内共有3家机构给出评级，买入评级2家，增持评级1家。根据近五年财报数据，估值分析工具显示，健民集团行业内竞争力的护城河良好，盈利能力一般，营收成长性优秀。财务可能有隐忧，须重点关注的财务指标包括：货币资金/总资产率、应收账款/利润率。该股好公司指标3星，好价格指标2.5星，综合指标2.5星。(指标仅供参考，指标范围：0~5星，最高5星)

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