信息：国金证券：给予安琪酵母买入评级

国金证券股份有限公司刘宸倩近期对安琪酵母（600298）进行研究并发布了研究报告《短期成本扰动，不改长期价值》，本报告对安琪酵母给出买入评级，当前股价为41.73元。

安琪酵母

(资料图片仅供参考)

业绩简评

3月30日公司发布年报，22年实现营收128.43亿元，同比增长20.3%；实现归母净利润13.21亿元，同比增长1.0%；扣非归母净利润11.14亿元，同比增长5.1%。其中，22Q4实现营收38.61亿元，同比增长25.3%；实现归母净利润4.24亿元，同比增长46.0%；扣非归母净利润3.07亿元，同比增长90.0%，基本符合预期。

经营分析

Q4小包装需求改善，酵母及深加工业务收入环比提速，22Q4增速为30.7%(Q1-Q3分别为4.2%/8.7%/8.3%)。拆分看，预计烘焙发酵和YE恢复双位数增长，而保健品和动物营养受经济下行影响仍造成显著拖累。分产品来看，贸易糖、电商业务亦有贡献，22Q4制糖/包装/其他分别实现收入7.78/1.20/3.71亿元，同比+36.5%/-0.6%/+1.9%。分量价来看，22年酵母主业实现销量32.75万吨，同比+3.8%；吨价同比+17.9%，主要系海外产品提价贡献。分地区来看，人民币贬值+海外需求复苏先行，国外增速显著快于国内。22年国内/国外收入分别为88.68/39.23亿元，同比+13.9%/+39.0%，其中海外Q4仍维持30%以上高增速。

全年利润显著承压，但Q4环比改善。22Q4/22全年净利率分别为11.0%/10.3%，同比+1.6pct/-2pct。拆分来看，1)核心原材料糖蜜价格预计上涨20%+，同时水解糖投产不及预期，部分外采成本高企。另外，能源、运费成本均显著提升。2)低毛利的制糖业务占比提升至13.8%(21年为9.8%)。3)汇兑损益22年贡献0.61亿元(2021年为-0.13亿元)。4)各项期间费用略有优化，销售/管理/研发费率分别下降0.6pct/0.3pct/0.3pct。

公司作为全球酵母龙头，随着产能在23-24年逐步扩充落地，25年200亿营收目标有望达成。利润端具备双重改善，1)下游烘焙需求回暖，高毛利的酵母主业销量修复，而制糖、贸易等低毛利业务将逐步剥离，产品结构趋于良性。2)短期位于利润底部，后续随着水解糖替代率提升及上游具备扩产可能性，必将对糖蜜价格造成压制，毛利率修复释放利润弹性。

盈利预测、估值与评级

考虑到23年糖蜜成本仍处于高位，我们分别下调23-24年归母净利润8%/9%。预计23-25年归母净利分别为15.1/18.7/22.4亿元，分别同比增长14%/24%/20%，对应PE分别为23x/19x/16x，维持“买入”评级。

风险提示

人民币汇率波动、疫情反复风险、市场竞争加剧风险

数据中心根据近三年发布的研报数据计算，中信建投（601066）证券陈语匆研究员团队对该股研究较为深入，近三年预测准确度均值高达91.19%，其预测2023年度归属净利润为盈利13.67亿，根据现价换算的预测PE为27.35。

最新盈利预测明细如下：

该股最近90天内共有12家机构给出评级，买入评级11家，增持评级1家；过去90天内机构目标均价为49.98。根据近五年财报数据，估值分析工具显示，安琪酵母行业内竞争力的护城河优秀，盈利能力优秀，营收成长性一般。财务可能有隐忧，须重点关注的财务指标包括：货币资金/总资产率、有息资产负债率、应收账款/利润率。该股好公司指标3星，好价格指标3星，综合指标3星。(指标仅供参考，指标范围：0~5星，最高5星)

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