星源材质 盈利迈入向上通道

星源材质（300568）近期发布业绩预告：预计2021年实现归母净利润2.8-2.9亿元，yoy+131%-139%。

业绩靓丽单平盈利持续提升

公司是优质隔膜供应商，预计2021年实现扣非归母净利润2.9亿元-3亿元，yoy+228%-239%，预计2021Q4实现扣非归母净利润0.9亿元-1亿元，QoQ+0%至+11%，同比大增8至9倍，业绩靓丽符合预期。我们预计公司2021年销量约11亿平，对应单平盈利约0.26元，较2021年约0.13元/平显著提升。公司2021H1单平盈利约0.22元，而2021H2单平盈利超0.3元，若考虑到2021Q4奖金计提及存货减值等影响，公司扣非业绩约1.2亿元，对应2021Q4单平盈利约0.38元，盈利水平呈现持续提升态势。

公司干法地位显著，湿法不断发力，通过产品与客户结构优化，叠加隔膜供需持续偏紧，产品价格将稳中有升;通过提升良率及效率，成本端亦有下降空间。展望未来，我们判断，公司单平盈利有望持续提升，盈利拐点明确，已步入中长期上行通道。

产能持续扩张结伴全球领先客户

公司在国内深圳、常州、南通等地建立生产基地，配套宁德、比亚迪（002594）、LGC等全球领先动力电池厂商。此外，公司在欧洲瑞典建立生产基地，配套Northvolt等优质客户。产能方面，公司2021年底干湿法产能达16亿平，2025年底有望达70亿平。订单方面，2021年3月公司与Northvolt签订6年供应合同，金额不超过33.4亿人民币;2021年8月公司与LGC签订4.5年供应合同，金额约43.11亿人民币。出货量方面，我们预计公司2021/2022/2023年出货量达11亿平/17亿平/27亿平，成长性好。

综合来看，公司积极产能布局，加快全球扩张步伐，就近供应和服务全球领先客户，进一步强化公司竞争力。此外，海外隔膜供应商受制于成本压力，扩产缓慢，与下游需求远不匹配。因此，我们认为国内隔膜供应商优势凸显，抢占海外市场，其市占率将有望持续提升，公司亦将持续受益。

深耕隔膜黄金赛道成长性优异

公司以技术为核心，以客户为中心，深耕锂电隔膜黄金赛道，深度覆盖储能、电动车等优质应用场景。根据鑫椤锂电，2021年国内隔膜总产量79亿平/yoy+113%，占全球比重突破70%，其中2021年国内干法产量18亿平/yoy+68%，湿法产量61亿平/yoy+132%。公司2021年国内市占率为14%，位居第二，其中干法市占率21%，位居第二，湿法市占率12%，位居第三。

整体而言，公司所处赛道成长性好，竞争格局佳，进入壁垒高，发展路径清晰。公司产能持续扩张，订单充沛，有望持续受益于全球能源革命，凸显优异成长性。

盈利预测

基于审慎性原则，暂不考虑增发对业绩及股本的影响。预计2021/2022/2023年公司归母净利润分别为2.85/7.01/10.67亿元，eps为0.37/0.91/1.39元，对应PE分别为98/40/26倍。基于公司卡位优质赛道，客户优异，全球产能扩张，产业布局符合未来发展趋势，我们看好公司中长期向上的发展机会，给予“推荐”评级。

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