严监管下“医美茅”失宠，爱美客市值蒸发近800亿

（文/ 李鹏涛 编辑/马媛媛）被称为“女人的茅台”的爱美客（300896）再度刷新人们对医美行业高利润的认知上限。

日前，爱美客公布了2021年的“成绩单”。去年该公司实现营收14.48亿元，同比增长104.13%，归母净利润9.58亿元，同比增长117.81%，营收净利双双翻番。其毛利率高达93.96%，而贵州茅台（600519）的毛利率也仅是维持在91%左右。

与同行相比，爱美客业务发展较为单一，其主力产品竟占总营收的7之多；虽然该公司为了拓展产品线而进行对外投资，但却面临亏损。

此外，爱美客靓丽的业绩也没能让资本市场买账，自3月8日至3月14日收盘，该公司已跌去8.84%至428元/股，较离高点844.44元/股已下跌52.04%，总市值已蒸发781亿元，仅剩926.04亿元。

爱美客是家怎样的公司，它还能否再重回近千元股价的高光时刻？

毛利率高达90%以上

爱美客是一家开展医疗美容生物医用材料自主研发与应用的企业，医美项目分为手术类治疗项目与非手术类治疗项目，爱美客主要产品为Ⅲ类医疗器械，应用于非手术类治疗。

在“颜值经济”快车的带领下，爱美客近几年营收和净利润均保持逐年增长态势。2019年至2021年，该公司营收增速分别为73.74%、27.18%和104.13% ，净利润增速148.68%、43.93%和117.81%。

注意到，爱美客营业收入主要来源于已上市及获批的注射类皮肤填充剂，分为凝胶类和溶液类注射产品。

2021年，溶液类注射产品营收为10.46亿元，同比增长133.84%，占总营收的72.25%；凝胶类注射产品营收为3.85亿元，同比增长52.8%，占总营收的26.61%；而面部埋植线产品和化妆品分别仅营收529.97万元、1109.71万元，分别占总营收的0.37%和0.77%。

与业绩增速相比，爱美客的盈利能力才是最引人注目的。上述两类产品不仅营收占比最高，且毛利率也最高。2021年溶液类和凝胶类注射产品毛利率分别高达93.82%、94.55%，分别较上年同期增长1.37%和2.61%。

值得一提的是，爱美客近几年的毛利率均维持在90%以上，其之所以能常年维持如此高的毛利率，一是由于其产品成本相对较低而售价较高，二是玻尿酸拥有着极高的复购率，只有持续打才能维持效果。

从期间费用类别看，2021年爱美客销售费用为1.56亿元，同比增长120.56%；研发费用为1.02亿元，同比增长65.54%；管理费用为6471.58万元，同比增长48.76%。

产品单一、投资亏损420万

目前，爱美客的拳头产品是“嗨体”，一种注射用透明质酸钠复合溶液。该产品是一款颈部修复产品，目前暂无已上市竞品。换言之，“嗨体”是爱美客唯一的“护城河”，靠市场上的先发优势和独占性取得了一席之地。

但看似领先的优势，却并非那么牢固。透明质酸产品并非不可替代，一旦核心产品市场缺失或遭遇天花板，对公司的成长性将造成重大影响。

在同类上市公司中，华熙生物围绕玻尿酸上下游展开全产业链扩张，昊海生科在布局玻尿酸上下游业务同时，还有眼科、骨科等多业务板块作为支撑。相比之下，爱美客仅有单一注射类产品。

此外，爱美客2021年还掷超8亿元人民币押注肉毒毒素。去年年中，该公司出资8.56亿元收购了韩国企业Huons Bio25.42%的股权。此次收购，爱美客瞄准的是Huons Bio在肉毒毒素产品上的研发实力，其肉毒毒素产品Hutox于2019年4月在韩国取得产品注册证，并在全球多个国家开展临床试验。

但不尽人意的是，该笔投资目前并未带给爱美客超额的收益。财报数据显示，2021年该笔投资亏损11.16万元。同期，爱美客另一笔增资10亿元收购的运怡医疗器械公司12.82%股权，也出现了一定程度的亏损，亏损金额达421万元。

目前，虽然爱美客用于中度至重度皱眉纹的注射用A型肉毒毒素处于III期临床试验阶段，但其竞争对手昊海生科与华熙生物也纷纷出资购买国外肉毒素产品的使用权，竞争加剧。

监管之下股价腰斩

虽说医美行业属于消费型项目，不仅对医保免疫、没有采集风险，而且复购率高，是一门好生意，但由于该行业一直处于野蛮生长阶段、乱象丛生现象严重，致使2021年国家出击“重拳”整治行业的不规范行为。

据观察着网不完全统计，2021年全年相关部门共颁布超过20项针对医美行业的法律法规政策，其中影响力度最大的当数6月的八部委联合发文的《打击非法医疗美容服务专项整治工作方案》，表示依法规范医疗美容服务信息和医疗广告行为，严厉打击虚假医疗美容类广告、信息以及不正当竞争行为。

从宏观层面看，监管政策各方面都利好头部企业，但爱美客面临单品独大、缺乏强劲新品的现状，或导致该公司股价自2021年年中844.44元/股下滑至428元/股，截至3月14日，该股票累计跌幅已达52.04%。

随股价下跌的还有市盈率，虽然爱美客市盈率已从高位的391倍回落至96倍，却仍高于华熙生物的64倍和昊海生科的37倍估值水平，市场普遍认为过高的市盈率潜藏着市值泡沫的风险。

其实，将爱美客与华熙生物比较后不难发现，爱美客的营收额远低于华熙生物。2021年华熙生物实现营收49.48亿元，比爱美客高出35亿元。

值得关注的是，爱美客在创业板上市不到一年的时间，其又谋求赴港上市。

截至报告期末，爱美客关于发行H股申请材料已获中国证监会受理，并已向香港联交所递交H股上市申请并刊发申请资料；且该公司H股发行上市申请尚在相关机构审核中。

对此，盘古智库高级研究员江翰表示，爱美客选择港股二次上市，是希望通过二次上市实现对自身业务发展的进一步加速，而结果究竟如何，爱美客能否有所突破，尚待时间观察。

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