大利空来袭！隆基股份蒸发超200亿，能否一“涨”解千愁

2022年4月8日，隆基股份（601012）最新的和讯SGI指数评分解读出炉，公司获得了74分。

在一纸文件下发后，“光伏茅”忽然遭受利空袭击，隆基股份在4月6日开盘十分钟内跌超6%，当日市值蒸发200多亿元，截至4月7日收盘，公司股价依然萎靡不振。

图：隆基股份和讯SGI指数综合评分，数据来自各季度财报

一、电价优惠政策取消对隆基实际影响多大？

连续六年的低电费优惠，促进隆基股份构筑了业内独一无二的成本优势，但令投资者错愕的是，隆基与云南当地忽然宣布将从“蜜月期”过渡到常态阶段，投资者与隆基的“蜜月期”是否又将走入末期。

4月5日晚间，隆基股份公告称，公司在云南省享有的优惠电价政策和措施被取消。次日开盘，受消息刺激，其股价放量下跌，隆基股份收跌5.51%，成交量近60亿元，总市值3713亿元。按最新收盘价结算，其市值较前一个交易日蒸发了216亿元，并对光伏板块产生了连锁冲击，带动通威股份（600438）、中环股份（002129）、阳光电源（300274）、晶科能源等多只个股下跌。

隆基股份在公告中称，云南省内的投资项目，由于不再执行原来约定的电价，将会在一定程度上增加云南省内投资企业的生产成本，电费占硅片全工序加工成本比例为15%左右，对公司利润会产生一定不利影响。

此番云南取消电价优惠政策并非只是针对隆基股份。早在去年，云南省、保山市发改委先后取消了电解铝、工业硅行业的优惠电价，当时暂未触及光伏行业。而隆基股份本次受到的政策调整影响，要追溯到2016年公司与云南省正式展开合作年份。

隆基股份为何在云南省不断扩张投资版图？之所以不惜重金打造多项硅片生产基地，一方面是云南当时水电、风电的弃电现象比较严重，政府希望能通过招商引资解决这一问题，而隆基股份的拉晶环节对电价比较敏感，正好符合当地的招商政策；另一方面是，云南风光发电比较充裕，符合隆基股份‘用清洁能源制造清洁能源’的制造理念。

此外，众多光伏、新能源企业的海外客户看重公司长期可持续发展、绿色发展能力，会对整个生产过程进行评估，包括能耗、碳排放等绿色指标。因此，很多光伏、新能源领域企业会把生产基地设在云南、宁夏、四川等可再生能源较丰富的地区，有利于申请绿色电力帮助生产过程减排。

隆基股份被取消电价优惠后实际影响多大？从短期影响来看，无论是新能源汽车还是光伏产业，相关制造厂商都是工业用电大户，电费形成的生产成本波动将直接影响净利润表现。电价常态化后，隆基股份相对成本优势被削弱，利润必然被砍去一块。

隆基股份目前尚未披露2021年财报，电费占企业成本支出的详细数值无法估测，但是考察业内另一家光伏硅料企业，大全能源在2021年年报中指出，公司生产成本中的电力成本占营业成本的比例为23.70%，占比较大，电价波动对公司相关产品的毛利率水平具有较大影响。

回到隆基股份本身，鉴于隆基股份在云南省内的投资项目不能再执行原合作协议中双方约定的电价，将会在一定程度上增加云南省内投资企业的生产成本，电费占硅片全工序加工成本比例为15%左右，对公司毛利率继续会产生一定不利影响。公司也回应称，“取消电价优惠对生产成本确实有一定影响，但总体影响可控，后续会采取其他措施降低生产成本。”

市场上也有观点认为取消优惠电价政策对隆基股份影响有限，长江证券(000783)研报指出，第一是执行市场化电价的云南地区电价相比全国其他地区仍然有优势，此前公司享受优惠电价在0.25元/kWh，市场化后采用浮动电价，参考云南省220千伏大工业用电平时段电价汛期/平期/枯期电价分别为0.297/0.350/0.420元/kWh。

第二是云南仅是公司硅片基地之一，云南基地67GW的拉晶产能和57GW的切片产能，分别占比64%、54%。根据长江证券测算，汛期/平期/枯期电价的成本涨幅分别为0.002/0.004/0.007元/W，90GW出货对应影响利润分别为1.66/3.52/5.99亿元，影响不到4%，十分有限。

二、隆基是否会通过涨价对冲电力成本？

光伏市场上硅料价格“涨声”不断，目前已经迎来第12周连涨。值得注意的是，今年以来，隆基股份已经5次上调硅片价格，其中3月份2次上调、1到2月份3次上调，隆基股份为何频繁涨价？

第一，涨价受订单履约、产能利用以及运输受阻的综合影响。根据4月6日中国有色金属协会硅业分会的观点，支撑硅料价格上涨的因素一方面是和订单签约有关，上周各硅料企业集中签订4月份长单，且绝大多数企业一周之内将4月份订单基本全部签订完毕，本周以执行前期订单为主，只有个别企业有部分余量及散单成交，微幅拉涨本周硅料均价。

另外，下游硅片包括现有产能和新增产能开工率都维持在相对高位，同期国内、外硅料企业的检修，以及进口硅料因疫情运输受阻等因素，导致硅料尚处于供应相对紧缺的阶段。

第二，业内观察人士推测涨价或是提前消化电价成本变动的预备措施，隆基3月份2次上调硅片价格，不排除公司是提前为云南电费政策导致的生产成本做准备。相比通威、晶澳、中环等，成本一直是隆基对标同行的最大竞争优势之一，除了涨价以外，隆基股份可能并无更好的应对方案。

但是，依据电价波动对利润影响有限的推测来看，隆基股份缺乏涨价的动机。云南省的工业用电有汛期、平期、枯期之分，汛期电价在两毛九左右，基本上对隆基股份影响影响甚微，平枯两期成本会有所提高，但对净利润的综合影响不到4%。

从目前的财务数据来看，隆基股份的费用控制较好，但总资产周转率还有提升空间，因此，如果公司试图对冲用电成本增加的损失，结合行业竞争态势，显然以总资产周转率改进作为弥补盈利缺口的途径更具可行性、持续性，因此大幅提价转移成本的概率并不高。

三、光伏板块集体走弱，何时回弹？

在隆基股份带来的雪崩效应下，光伏板块集体走弱，北玻股份（002613）跌停，海优新材、天合光能、奥特维、通威股份、高测股份、固德威等纷纷大跌，行业何时迎回曙光？机构怎么看待板块机会？

在发展前景上，国联证券（601456）在近日研报中认为，今年国内光伏组件出口需求将受到很大刺激，在能源安全遭受危机的情况下，欧盟组件进口将接受更高溢价，分布式光伏迎来蓝海市场。

在供需状况上，海富通基金公募权益投资基金经理范庭芳表示，从需求端看，光伏今年表现比去年好。今年到明年硅料价格或随着上游产能释放而整体震荡下行。很多行业从量上来看基本符合预期，今年2月的数据甚至超预期；3月需求受海外因素影响稍有下行，主要是美国渲染的一些调查以及欧洲提出自主产业链的情况影响了海外的需求，但鉴于欧洲执行力问题以及我国光伏产业成本优势巨大，后续影响相对有限。

在投资方向上，天风证券（601162）指出，2022年国家补贴全面退坡，分布式光伏装机增长由政策驱动转向市场驱动，在1.8元/W的组件价格下，经测算工商业分布式光伏、户用光伏系统成本分别约为3.5-3.6、3.2-3.3元/W，平价经济性逐步显现。

目前，央国企携低成本资金入局户用市场，民企的灵活性补足“资金-农户”的中间一环，商业模式跑通，众多民营企业涌入户用光伏EPC行业，开启轻资产运营模式，作为连接上游资金和下游农户的中间一环，建议关注渠道搭建和管理能力强、资金对接能力强的企业。

此外，中国“十四五”现代能源体系规划也明确提出，全面推进风电和太阳能(000591)发电大规模开发和高质量发展，优先就地就近开发利用，加快负荷中心及周边地区分散式风电和分布式光伏建设，推广应用低风速风电技术，这意味着光伏板块依然具备配置价值。

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