江苏银行 高盈利低估值 不良关注双降

江苏银行（600919）2021年实现营收637.71亿元，同比+22.58%;归母净利润196.94亿元，同比+30.72%，加权平均ROE12.60%，较去年同期增加0.69个百分点。

利润增速位居首位盈利能力提升

江苏银行营业收入同比增长22.58%，贷款余额增长叠加净息差改善，利息净收入增长22.96%;代理、托管、银行卡手续费收入增长带动手续费及佣金净收入大幅增长39.83%;同时拨备缓释，减值准备较2020年小幅下降;归母净利润增长30.72%，位居上市银行首位，盈利能力提升，ROA提升到0.82%，重回2015年水平。

江苏区域经济发达，公司区域竞争力强。1)贷款量增：公司聚焦先进制造业、基建产业、绿色环保产业等重点领域，2021年对公贷款余额7261亿元，同比增长13.99%，其中制造业贷款余额1600亿元，同比增长24%;基础设施贷款2783亿元，同比增长16%;服务小微、科创企业贷款持续位居江苏省第一。2)息差回升：区域市场信贷需求较为充裕，同时零售贷款占比上升，通过拓展低成本存款控制负债成本，在商业银行普遍净息差承压的环境下，实现净息差稳步提升，2021年净息差2.28%，较上年末提升0.14个百分点。

交易银行与金融市场业务保持城商行领先

交易银行客户数及业务量分别增长84%和60%，国际结算量1931亿美元，同比增长24.42%，自贸区资产城商行首位，获批江苏省首个跨境电商出口收结汇业务试点资质。金融市场业务金融债承销持续保持城商行第一名，托管资产3.47万亿，增长14%，证券投资基金托管规模继续居城商行第一位。

零售战略加速推进。零售存款、贷款分别增长17.75%/19.48%，高于存贷款增速。一季度零售AUM突破1万亿，财富客户与私行客户金融资产余额超2400亿元，资产规模与客户数增速达26%，代销非货币类公募基金存量规模较上年末增长150%。手机银行客户数超1300万户，月活450万人，居城商行首位。

关注逾期贷款比例下降。不良贷款率1.08%，下降0.24个百分点;关注贷款比例下降0.02个百分点，逾期贷款比例下降0.03个百分点;拨备覆盖率307.72%，提升51.32个百分点。

投资建议

公司依托江苏及周边地区强劲的区域经济，同时区域竞争力较强，交易银行、金融市场及零售转型稳步推进，保持高盈利和高成长性。预计公司2022-2024年的营收分别为742.86亿元、873.90亿元、1034.19亿元，归母净利润分别为234.28亿元、281.94亿元、344.26亿元，EPS分别为1.59、1.91、2.33，每股净资产16.44、18.91、21.98，对应PB分别为0.45、0.39、0.33倍。给予“增持”评级。

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