【环球报资讯】信达证券：给予索菲亚买入评级

信达证券股份有限公司李宏鹏近期对索菲亚（002572）进行研究并发布了研究报告《零售稳健，整家战略推动客单价显著提升》，本报告对索菲亚给出买入评级，当前股价为14.47元。

索菲亚

事件：公司公告三季报，2022年前三季度实现营收79.34亿元，同比+9.53%；归母净利润8.03亿元，同比-5.35%；扣非后归母净利润7.51亿元，同比-4.98%。Q3单季度实现营收31.53亿元，同比+7.10%；归母净利润3.92亿元，同比-2.82%；扣非归母净利润3.83亿元，同比+0.16%。

(相关资料图)

点评：

零售业务稳健，整装、米兰纳保持高增。2022Q1-Q3公司各品牌稳步发展，零售业务增长稳健，整家战略推动客单值提升，其中“索菲亚”/“司米”/“米兰纳”品牌客单值分别提升34.89%/6%/14%，整装渠道、米兰纳快速增长。1)分品牌来看，“索菲亚”品牌收入67.70亿元，同比+11.19%，“司米”品牌收入7.21亿元，“华鹤”品牌收入1.21亿元，同比+23.07%，“米兰纳”品牌收入1.96亿元，同比+276.82%。2)分渠道来看，经销商渠道收入65.34亿元，同比+12.99%，大宗业务渠道收入10.6亿元，直营零售渠道收入2.03亿元，整装渠道收入同比+120.66%，疫情压力下，公司持续发力渠道建设，经销渠道实现稳定增长。3)门店方面，截至2022Q3公司终端门店超过4000家，覆盖1800个城市和区域，“索菲亚”/“司米”/“华鹤”/“米兰纳”品牌分别拥有经销商1776/663/326/455位，分别拥有专卖店2808/584/309/315家。

原材料涨价、产品结构变化影响毛利率，经营性现金流水平大幅提升。1)毛利率方面，Q1-Q3综合毛利率为32.84%，同比-2.31pct。单Q3来看，综合毛利率为34.17%，同比-1.58pct，Q1-Q3毛利率下滑主要受产品结构变化、大宗业务毛利率下降、原材料价格上涨以及经销商装修补贴增加影响，Q4伴随公司提升板材利用率毛利率水平有望修复。2)费用率方面，Q1-Q3公司期间费用率为20.17%，同比-0.10pct，销售/管理/研发/财务费用率分别为9.86%/6.42%/3.21%/0.68%，同比分别变动+0.32pct/-0.88pct/+0.34pct/+0.12pct。单Q3期间费用率为18.09%，同比+0.04pct，销售/管理/研发/财务费用率分别为8.53%/5.82%/3.13%/0.62%，同比变动-0.18pct/-0.24pct/+0.44pct/+0.02pct，Q1-Q3公司销售费用率提升，主要由于公司加大广告投入、营销人员工资、差旅费增加，管理费用率、研发费用率稳定。3)净利率方面，Q1-Q3公司归母净利率为10.13%，同比-1.59pct，扣非归母净利率为9.47%，同比-1.44pct，Q3单季度归母净利率为12.42%，同比-1.27pct，扣非归母净利率为12.14%，同比-0.84pct。4)营运方面，Q1-Q3经营活动现金流净额为8.66亿元，同比+64.22%，单Q3经营活动现金流净额为7.18亿元，同比+62.47%。

盈利预测与投资评级：公司持续坚持整家战略，进一步激发渠道活力，强化终端竞争力。随着“全渠道、多品牌、全品类”战略深化，主品牌客单值提升、子品牌和整装渠道加快拓展，有望共同带动2022年收入端实现较好发展。我们预计公司2022-2024年归母净利分别为12.23亿元、14.35亿元、16.73亿元，目前股价对应2022年、2024年PE分别为10x、8x，维持“买入”评级。

风险因素：市场竞争加剧风险、原材料价格上涨风险。

数据中心根据近三年发布的研报数据计算，国金证券谢丽媛研究员团队对该股研究较为深入，近三年预测准确度均值为79.62%，其预测2022年度归属净利润为盈利13.22亿，根据现价换算的预测PE为9.99。

最新盈利预测明细如下：

该股最近90天内共有32家机构给出评级，买入评级26家，增持评级6家；过去90天内机构目标均价为23.23。根据近五年财报数据，估值分析工具显示，索菲亚行业内竞争力的护城河一般，盈利能力良好，营收成长性较差。财务可能有隐忧，须重点关注的财务指标包括：应收账款/利润率、应收账款/利润率近3年增幅。该股好公司指标2.5星，好价格指标3星，综合指标2.5星。(指标仅供参考，指标范围：0~5星，最高5星)

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