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百事通!信达证券:给予志邦家居买入评级

来源:证券之星 时间:2022-10-31 19:32:51

信达证券股份有限公司李宏鹏近期对志邦家居(603801)进行研究并发布了研究报告《衣柜&直营快速发展,利润率稳步回升》,本报告对志邦家居给出买入评级,当前股价为20.86元。

志邦家居

事件:公司公告三季报,2022年前三季度实现营收35.17亿元,同比+5.86%;归母净利润3.15亿元,同比+4.95%;扣非后归母净利润2.97亿元,同比+2.44%。Q3单季度实现营收14.82亿元,同比+4.79%;归母净利润1.57亿元,同比+5.96%;扣非归母净利润1.56亿元,同比+8.40%。


【资料图】

点评:

零售业务增长稳定,衣柜持续快速增长,木门加速开店。1)分品类来看,2022Q1-Q3公司整体橱柜/定制衣柜/木门/其他业务收入分别为17.51亿元/14.42亿元/1.24亿元/2亿元,同比分别变动-6.36%/+21.48%/+61.09%/+6.30%,公司持续推动多品类协同发展,厨柜、衣柜、木门墙板协同效应逐步显现,Q1-Q3衣柜延续高增长,木门业务不断放量。2)分渠道来看,直营店/经销店/大宗业务/其他渠道收入分别为2.92亿元/21亿元/8.56亿元/2.7亿元,同比分别变动+31.15%/+7.57%/-7.75%/+22.55%,公司继续深耕零售业务,加快下沉市场拓展和空白区域的布局,橱柜、衣柜、木墙、成品融合店数量增加,不断招募优质经销商,推进门店改造升级。3)门店方面,2022Q1-Q3公司橱柜门店1713家,较年初净增加22家,衣柜门店1708家,较年初净增加89家,木门门店713家,净增加314家,直营门店33家,较年初持平。

毛利率同比提升,净利率水平稳定。1)毛利率方面,Q1-Q3综合毛利率为36.77%,同比+0.42pct。单Q3来看,综合毛利率为37.46%,同比+1.98pct;分产品来看,整体橱柜/定制衣柜/木门/其他业务毛利率分别为40.76%/37.02%/13.29%/14.48%,同比分别变动-0.95pct/+1.73pct/+1.89pct/-4.33pct;分渠道来看,直营店/经销店/大宗业务/其他渠道毛利率分别为66.31%/35.41%/37.72/13.89%,同比分别变动+1.81pct/+1.21pct/-2.11pct/-0.44pct,随着整家套餐推进客单值增加,衣柜毛利率提升,木门业务随着收入放量规模效应增强推动毛利率快速提升。2)费用率方面,Q1-Q3公司期间费用率为25.91%,同比+0.32pct,销售/管理/研发/财务费用率分别为15.63%/5.44%/5.34%/-0.50%%,同比分别变动+1.15pct/+0.50pct/-1.13pct/-0.20pct。单Q3期间费用率为23.26%,同比+0.39pct,销售/管理/研发/财务费用率分别为14.30%/4.85%/4.75%/-0.64%,同比变动+1.01pct/+0.37pct/-0.66pct/-0.32pct,期间费用率稳定体现公司控费能力良好。3)净利率方面,Q1-Q3公司归母净利率为8.95%,同比-0.08pct,扣非归母净利率为8.44%,同比-0.28pct,Q3单季度归母净利率为10.61%,同比+0.12pct,扣非归母净利率为10.54%,同比+0.35pct,若扣除信用减值损失影响Q1-Q3归母净利率约为9.87%,Q1-Q3归母净利润约+9.42%。4)营运方面,Q1-Q3经营活动现金流净额为5.99亿元,同比+79.29%,单Q3经营活动现金流净额为3.80亿元,同比+126.36%。

盈利预测与投资评级:公司衣柜与木门新产品增长动能强劲,零售渠道融合拓展加速,地产后周期下大宗客户结构不断优化,随着保交楼政策推进与疫情边际好转业绩有望持续改善。我们预计公司2022-2024年归母净利润分别为5.48亿元、6.39亿元、7.28亿元,同比分别增长8.3%、16.7%、13.9%,目前股价对应2022年、2023年PE分别为12x、10x,维持“买入”评级。

风险因素:市场竞争加剧风险、原材料价格上涨风险。

数据中心根据近三年发布的研报数据计算,华泰证券吕明璋研究员团队对该股研究较为深入,近三年预测准确度均值高达98.36%,其预测2022年度归属净利润为盈利5.77亿,根据现价换算的预测PE为11.28。

最新盈利预测明细如下:

该股最近90天内共有30家机构给出评级,买入评级25家,增持评级5家;过去90天内机构目标均价为30.35。根据近五年财报数据,估值分析工具显示,志邦家居行业内竞争力的护城河一般,盈利能力良好,营收成长性良好。财务健康。该股好公司指标3.5星,好价格指标3.5星,综合指标3.5星。(指标仅供参考,指标范围:0~5星,最高5星)

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标签: 信达证券

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