微资讯！中银证券：给予志邦家居买入评级

中银国际证券股份有限公司郝帅,杨雨钦近期对志邦家居（603801）进行研究并发布了研究报告《衣柜放量驱动收入增长，盈利能力持续回升》，本报告对志邦家居给出买入评级，当前股价为21.36元。

【资料图】

志邦家居

公司于10月30日公布2022年三季报，前三季度收入35.20亿元，同增5.86%，归母净利润3.15亿元，同增4.95%。在疫情反复背景下，公司C端业务逆势增长，驱动业绩稳健提升，看好公司多渠道多品类战略，维持买入评级。

支撑评级的要点

厨柜业务承压，衣柜、木门维持高增长。公司Q3单季收入14.82亿元，同增4.79%，归母净利润1.57亿元，同增5.96%。分产品看，前三季度厨柜业务收入17.52亿元，同降6.36%，大宗业务中厨柜占比较高，工程渠道承压致厨柜收入下降。衣柜业务收入同增21.48%至14.42亿元，维持高增，衣柜保持稳健开店节奏，完成对空白区域的加密。同时，公司通过建改店、强落地等方式提升终端店面形象，提升终端店面服务水平和专业知识，驱动单店收入上行。木门业务收入1.24亿元，同增61.09%，木门业务仍处于高速发展阶段。综合来看Q3公司业绩仍维持稳健增长，衣柜、木门等高潜品类驱动总收入提升。

零售稳健增长，大宗业务承压。分渠道看，前三季度经销渠道收入21.00亿元，同增7.57%，公司在拓门店、提店效外与头部互联网平台合作，围绕流量IP建立自媒体营销和传播矩阵，降低获客成本并赋能经销商。大宗渠道收入8.56亿元，同降7.75%，地产行业降速背景下，公司继续巩固拓展与优质战略地产客户的合作，同时进一步完善风控体系。

盈利能力回升，控费情况良好，回款情况大幅改善。Q3单季度毛利率同增1.98pct至37.46%，环比Q2进一步改善。衣柜毛利率同增1.73pct，规模效应驱动盈利能力逆势上行，整体来看公司盈利水平持续改善。公司控费效果良好，费用率维持稳健。Q3净利率为10.61%，同增0.1pct，待疫情影响减弱，我们认为公司盈利水平有望继续提升。前三季度公司存货周转天数同降8天至46天，应收账款周转天数为13天，同比有所下降。Q3单季度公司经营性现金流同增126.36%至3.80亿元，主要系公司应收款项和存货指标优化，回款情况大幅改善。

看好公司继续发力零售渠道，提升产品及品牌力。公司在加大营销力度的同时坚持提升产品力与品牌接受度，厨柜业务有望维持稳健增长。衣柜和木门业务仍处于高速发展期，看好规模效应进一步释放。此外，公司在维持传统门店快速发展的同时发力整装业务，有望通过强供应链实力优享整装渠道发展红利。看好公司继续加强零售实力，扩大市场份额。

估值

当前股本下，考虑疫情影响与地产销售不确定性，我们下调2022至2024年EPS至1.75/2.08/2.43元；市盈率分别为12/10/9倍，维持买入评级。

评级面临的主要风险

行业竞争加剧、新品拓展不达预期、原材料价格波动。

数据中心根据近三年发布的研报数据计算，华泰证券吕明璋研究员团队对该股研究较为深入，近三年预测准确度均值高达98.36%，其预测2022年度归属净利润为盈利5.77亿，根据现价换算的预测PE为11.55。

最新盈利预测明细如下：

该股最近90天内共有30家机构给出评级，买入评级25家，增持评级5家；过去90天内机构目标均价为29.96。根据近五年财报数据，估值分析工具显示，志邦家居行业内竞争力的护城河一般，盈利能力良好，营收成长性良好。财务健康。该股好公司指标3.5星，好价格指标4星，综合指标3.5星。(指标仅供参考，指标范围：0~5星，最高5星)

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