恩捷股份业绩大增却存不确定性？固态电池来了，隔膜还能“火”多久

近期，新能源车涨价“大潮”来袭，从3月15日至3月25日，已有特斯拉、比亚迪（002594）、奇瑞新能源、小鹏汽车、哪吒汽车、零跑汽车、吉利旗下的几何汽车、威马汽车、长城欧拉、理想ONE、五菱汽车、岚图汽车等新能源车企官宣涨价。而涨价的理由都是“上游材料价格上涨”，动力电池主要原材料包括正极材料、负极材料、隔膜和电解液等，随着新能源车渗透率的提升，原材料受供需影响，持续攀升，部分动力电池企业成本承压，传导至新能源汽车消费端。

隔膜作为动力电池的原材料之一，价格也持续出现攀升，有数据显示，自去年10月份开始，隔膜价格涨了4-5波，每次调价都在10%-15%。隔膜一般分为干法工艺和湿法工艺。目前，三元材料技术所用隔膜广泛采用了湿法隔膜，恩捷股份（002812）主要业务就是湿法隔膜。

恩捷股份2021年业绩大增 SGI指数评分较为稳定

3月17日，恩捷股份发布了2021年业绩快报，司实现营业总收入79.82亿元，同比增长86.37%；实现营业利润32.17亿元，同比增长144.31%；实现利润总额32.2亿元，同比增长145.17%；实现归属于上市公司股东的净利润27.18亿元，同比增长143.60%；实现扣除非经常性损益后归属于上市公司股东的净利润25.66亿元，同比增长159.10%；基本每股收益3.06元，同比增长128.36%。

恩捷股份表示，业绩提升的原因系2021年受益于新能源行业的快速发展和公司湿法锂电池隔离膜产能的持续提升，竞争优势不断巩固。公司紧抓锂电池隔离膜业务的行业发展机遇，持续开拓市场，湿法锂电池隔离膜的产量和销量持续稳定增长；同时，公司不断提高管理效率，通过精细化管理和成本控制等有效措施，稳步提升公司整体经营业绩。

从和讯SGI指数评分看，恩捷股份除了2020年一季度因疫情影响评分偏低外，表现一直相对平稳，一直徘徊于79分到81分附近。

盈利能力持续改善 研发力度有所提升

截止到2021年前三季度，恩捷股份盈利能力有所改善，加权净资产收益率14.61%较2020年同期增加了2.94%，毛利率、净利率也同步提升。2020年因国内新冠肺炎疫情影响及海外疫情的加剧，恩捷股份的湿法锂电池隔离膜业务受到影响，毛利率、净利率有所下降，但2020年下半年到2021年出现了明显回升，至2021年前三季度，恩捷股份净利率、毛利率分别为34.7%、48.28%。

但在另一方面，恩捷股份的应收账款则是节节攀升，同期应收账款分别为8.79亿元、15.71亿元、16.10亿元、27.08亿元、40.69亿元，应收账款周转天数也相继攀升，分别为130.01天、149.21天、181.18天、181.45天、171.36天。此前有投资者在互动平台曾向恩捷股份提出过应收账款占比偏高的问题，恩捷股份表示，公司应收账款占营业收入比例较高主要在于公司营业收入快速增长，公司给与公司客户一定的信用期，因此营业收入增长的同时应收账款也快速增长。

研发方面，穆迪·BVD企业创新指数为66.45，研发费用及研发投入占营业收入比重同步上升。2017年到2020年研发费用分别为8542.66万元、9664.99万元、1.55亿元、1.78亿元，2021年前三季度是2.67亿元。研发投入占营业收入比重分别为3.64%、3.93%、4.90%、4.16%、4.98%。

原材料上涨压力大 固态电池发展是冲击

近期由于原油价格快速上涨，聚丙烯价格随之大幅上涨，而锂电池隔膜生产所需的主要原材料之一就是聚丙烯，据卓创资讯数据统计自2021年9月至今，国内聚丙烯经历两轮较为明显的涨势。第一轮涨势自2021年9月开启，持续至10月中旬左右，而且涨势较为明显。而近期的价格上涨，则是自2022年2月底开始持续至3月上旬。原材料的价格上涨或将给恩捷股份带来较大的压力。

除此之外，隔膜的基本功能是为正负极提供物理连接,允许自由锂离子流动,阻隔电子的流动，也就是主要应用于液态锂电池。而从目前的趋势和发展看，固态锂电池的能量密度与液态锂电池比有数倍的提升，续航里程和安全性有很大优势。未来，固态电池或将成为下一步电池发展的主流方向，银河证券研报预测，在2025年进入固态电池道路实测或量产应用阶段。如固态锂电池成为主流，恩捷股份现有业务将面临较大冲击。目前恩捷股份的主要产品为膜类产品、包装印刷产品、纸制品包装，从2021年半年报中可以看到，其中膜类产品是其主要的收入来源，占据86.19%，虽然中金公司（601995）研报认为，2030年前固态电池难以对现有液态锂电池产业产生较大冲击，对隔膜环节影响微弱，但产品替代风险仍需关注。

总体来看，就目前来看，恩捷股份处于高景气赛道，盈利能力有所改善，研发水平也有所提升，但应收账款节节攀升，上游原材料涨价或对业绩产生不利影响。面对未来，固态电池的发展或使恩捷股份也存在不确定性。

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