恒瑞医药：仿制药集采致业绩短期承压，创新药营收占比持续提升

恒瑞医药：仿制药集采致业绩短期承压，创新药营收占比持续提升

公司发布2021年年报及2022年第一季度报告：2021年实现营收259.06亿元(yoy-6.59%)；归母净利润45.30亿元(yoy-28.41%)。2022年Q1实现营收54.79亿元(yoy-20.93%)；归母净利润12.37亿元(yoy-17.35%)。

点评：

(1)研发投入、仿制药集采和创新药医保谈判，致公司成本上升，收入下降，短期业绩承压

公司2021年抗肿瘤产品收入130.72亿元，同比-14.39%；麻醉产品收入49.16亿元，同比+7.09%；造影剂收入32.70亿元，同比-9.93%；其他领域产品收入45.23亿元，同比+9.69%。业绩同比下降28.4%，主要有以下几方面的因素：①仿制药集采和创新药医保谈判产品价格降幅较大，销售收入同比下降。②公司2021年研发投入62.03亿元，同比增长24.34%，研发投入占销售收入的比重达到23.95%，创公司历史新高，影响了当期利润。③原辅材料价格上涨。④运营和人员成本升高。⑤受极端天气和疫情影响，医疗活动受限。

(2)研发创新加速推进，销售改革提效降本

截止2021年底公司已上市创新药增至10个，注射用卡瑞利珠单抗4个新适应症相继获批，获批适应症总数达8个，是目前获批适应症最多的国产PD-1；氟唑帕利胶囊第2个适应症获批上市；注射用甲苯磺酸瑞马唑仑第3个适应症获批上市。公司目前的研发团队达5400人，2021年获得临床批件108个，处在临床开发阶段的创新药65个(15个在3期临床阶段，其中4个NDA阶段)，国内外临床项目达250多个，3项临床试验被纳入突破性治疗名单，7项国际多中心项目已进入注册III期临床。

公司销售费用93.84亿元，同比下降4.27%，公司推进销售改革，对组织架构进行整合提效，精简销售人员(从年初的1.7万人优化至1.3万人)，销售运营成本大幅下降。

盈利预测：预计公司2022-2024年归母净利润分别为50.92亿元、60.41亿元和69.50亿元，同比分别增长12.41%、18.62%和15.05%，2022-2024年EPS分别为0.80元、0.95元和1.09元，公司当前股价对应PE估值分别为37、31、27倍，首次覆盖，给予公司“推荐”投资评级。

风险提示：市场拓展销售不及预期；创新药研发进展不及预期；产品降价及集采风险，国际化进展不及预期。

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