完美世界：《幻塔》致Q1业绩明显修复，看好公司战略转型

完美世界（002624）(002624.SZ)：《幻塔》致Q1业绩明显修复，看好公司战略转型——公司信息更新报告-20220426

1、战略转型致短期业绩承压，《幻塔》带动Q1业绩修复，维持“买入”评级

公司发布2021年年报及2022年一季报，2021年公司实现营业收入85.18亿元(同比-16.69%)，归母净利润3.69亿(同比-76.16%)，营收与归母净利润下滑主要系新老游戏衔接、研发投入增加、以及被投资企业经营性利润下滑等原因所致。2022Q1公司实现营业收入21.28亿元(同比-4.60%)，扣非归母净利润4.14亿元(同比+30.15%)，营收下滑主要系出售了海外研发及本地化发行团队所致，扣非归母净利润增长主要系《幻塔》业绩释放贡献较大利润增量所致。基于公司业绩，我们下调2022-2023年并新增2024年盈利预测，预测公司2022/2023/2024营业收入分别为112.32/129.19/143.51(2022-2023年前值为125.36/147.22)亿元，归母净利润分别为18.10/20.63/23.63(2022-2023年前值为24.08/29.31)亿元，对应EPS分别为0.93/1.06/1.22元，当前股价对应PE分别为14.1/12.4/10.8倍，我们看好公司游戏业务战略转型升级与研发创新突破能力，维持“买入”评级。

2、游戏业务调整不断深化，研发费用率有所提升

2021年公司研发费用为22.11亿元(同比+39.13%)，研发费用率为25.96%(同比+10.42pct)。公司积极拓展游戏创新品类，研发高投入有望兑现为公司业绩。同时，公司及时调整海外布局，未来将围绕“国内产品出海+海外本地化发展”双维度发力，游戏出海逐步由第三方发行转为自主发行，有助于公司发挥研发优势，补足全球发行能力，提升海外业务盈利水平。

3、《幻塔》《梦幻新诛仙》有望成为业绩基本盘，期待后续出海带来业绩增量

根据年报，《梦幻新诛仙》2021年实现累计流水16亿元，已于2022年3月在海外多地上线。《幻塔》首月新增用户超千万，首月流水近5亿元，已于2022年4月开启海外测试，预计2022年上线。《幻塔》与《梦幻新诛仙》初步验证公司研发创新能力，有助于夯实公司业绩基本盘，后续海外上线或进一步贡献业绩增量。

风险提示：经典游戏流水下滑，新游戏表现不及预期，游戏行业政策变化。

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