行业寒冬：美的营收首超3000亿甩开格力，净利率为何落后

【文/ 吕栋】

在中国家电市场，美的和格力均是不可忽视的存在。最新披露的2021年财报显示，美的集团（000333）营收首次突破3000亿，规模和增速均超越格力电器（000651）。但由于净利率长期落后，美的净利润并没有和格力拉开太大差距。

有意思的是，在两家长期缠斗的空调领域，美的和格力均援引机构数据称自己是国内市场老大。最终，美的以空调业务营收高出格力约100亿元成为“胜者”，而这距离董明珠所说的“格力无法撼动”刚过去四年。

尽管格力已扭转2020年业绩下滑的态势、美的营收也有所提速，但资本市场并没有积极回应。截至5月6日收盘，格力电器股价较2020年底的高点下滑48.4%，目前市值勉强守住2000亿元大关；美的集团股价较2021年初的高点下滑45.3%，市值已经蒸发“一个格力电器”（约2000亿元），目前为4000亿元。

长期关注家电行业的分析师刘步尘告诉，市场的悲观预期与两大白电巨头所处的家电行业有关。由于国内疫情反复、房地产行业被严格管控、原材料价格上涨，美的和格力等家电企业营业成本高企，毛利率持续下滑，整个家电行业前景黯淡、成长空间有限。尽管美的、格力也在持续推进多元化布局，但目前尚未形成家电之外的第二营收支柱，短期内无法打破市场对其仍属于家电企业的估值逻辑。

营收规模压制格力，但净利率长期落后

五一假期前，美的集团和格力电器同时披露2021年业绩。

财报显示，2021年，美的集团实现营收3412.33亿元，同比增长20.06%，较2020年的2.27%大幅提速；归母净利润285.74亿元，同比增长4.96%，增速远不及2020年的12.44%，且净利润增速大幅落后营收增速。

同期，格力电器实现营收1878.69亿元，同比增长11.69%，扭转2020年的下滑态势，但由于线下渠道受疫情重击，格力营收仍未恢复到2019年的水准；2021年归母净利润为230.64亿元，同比增长4.01%，扭转下滑态势，但总额同样未恢复到疫情前的水平。

梳理历史数据可发现，2021年是美的集团营收首次超过3000亿元，在规模上进一步甩开格力，并且增速也相对更快。但二者的净利润差距并没有营收那么大，美的净利润仅领先格力55亿元，增速也大致相当。

最近5年，格力电器和美的集团营收对比

最近5年，格力电器和美的集团净利润对比

这其中的主要原因还是格力电器的净利率要高于美的。2021年，格力电器的销售净利率为12.15%，美的集团为8.50%，前者优势明显。

针对这一差异，家电行业分析师刘步尘在接受采访时指出，净利率代表一个公司的盈利能力，格力电器近些年在这一指标上持续领先美的集团。

最近5年，格力电器和美的集团销售净利率对比

他认为影响净利率的原因主要有两个，首先是技术和品牌的溢价，尽管美的和格力在包括空调在内的产品技术上几乎没有差距，但格力在高端空调领域积累了良好的消费者口碑，而美的在这方面稍有欠缺；第二，格力的成本管理能力要高于美的。2021年，美的营业成本中有三项指标增速超过两位数，而格力只有一项。

成本无疑也与毛利率高度相关。2021年，格力电器销售毛利率为24.28%，美的集团的销售毛利率为22.48%。虽然格力仍领先美的，但二者毛利率近年来均持续下滑。

最近5年，格力电器和美的集团销售毛利率对比

在刘步尘看来，毛利率下滑是这两年整个家电行业的普遍现象。主要受两方面影响，第一个也是最重要的因素，是过去两年家电行业的原材料价格大幅上涨，例如铜、塑料、铝材、铁等材料均出现涨价。

2021年财报披露，在美的集团的营业成本中，原材料占比达84.47%，总额高达1751亿元，同比增长21.20%，增速超过营收增速；而同期格力电器的营业成本中，原材料的占比也高达88.27%，总额达862亿元，同比增长13.64%，同样超过营收增速。凸显出原材料价格上涨对家电行业的影响。

美的集团营业成本构成

格力电器营业成本构成

在2021年财报中，美的集团提到盈利端“面对上游原材料成本大幅波动及人民币升值”的压力；而格力电器也提到，“全球经济受挫，大宗原材料价格暴涨，市场竞争与成本压力逐级传导至整个供应链条”。

原材料涨价之外，刘步尘认为影响毛利率的原因还包括行业竞争。过去几年，房地产市场受到严格管控，家电行业销售低迷，主要家电产品从2019年以来均出现销量下滑。在这个大背景下，行业内的玩家要想提振业绩，一个重要手段就是发起价格战，通过降价销售刺激销量，但这同时也会导致毛利率下滑。2021年，美的集团的销售毛利率相较3年前下滑6.4个百分点，而格力电器同期下滑3.3个百分点。

总体来看，美的集团的营收规模已远高于格力，但格力的盈利能力明显强于美的。2021年，扣除非经常损益后，美的集团的净利润增速为5.34%，格力电器净利润增速为7.71%，后者实现反超。

2018年，格力电器董事长董明珠评论和美的的竞争关系

都说自己是第一，到底谁是空调老大？

从具体业务来看，空调仍是美的和格力的营收支柱。财报显示，2021年美的暖通空调业务的营收占比达到41.58%，格力空调业务的占比更高，达到70.11%。

2021年财报截图

有意思的是，美的在财报中援引奥维云网数据称，2021年美的家用空调在国内线上与线下市场份额均排名行业第一；而格力援引《产业在线》2021年度家用空调内销销量数据，称格力空调以37.4%的份额排名行业第一，实现27年领跑。

2021年财报截图

二者都说自己是第一，谁才是真的第一？

标签：