世界观点：中泰证券：给予晨光股份买入评级

中泰证券（600918）股份有限公司郭美鑫近期对晨光股份（603899）进行研究并发布了研究报告《传统业务增速转正，回购彰显信心》，本报告对晨光股份给出买入评级，当前股价为42.69元。

晨光股份

事件1：公司发布2022年第三季度报告。公司2022年前三季度实现营收137.30亿元，同比+12.99%；实现归母净利润9.35亿元，同比-16.28%；实现扣非净利润8.42亿元，同比-15.12%。单季度看，22Q3公司实现营收52.96亿元，同比+18.60%；实现归母净利润4.07亿元，同比-9.84%；实现扣非净利润3.58亿元，同比-5.60%。

(资料图)

事件2：公司发布以集中竞价交易方式回购股份方案。公司拟使用人民币1.5-3亿元，以不高于65元/股的价格回购公司股票，用于公司开展股权激励或员工持股计划。本次回购时间为自董事会审议通过回购股份方案之日起6个月内。若以回购价格65元/股，回购金额3亿元测算，本次预计回购股份461.54万股，占总股本的0.50%。

事件3：公司发布股权激励计划草案修订稿。在突发新冠疫情影响下，根据目前经营环境及实际情况，公司拟调整2020年限制性股票激励计划。调整后的股权激励考核目标为，以2019年为基数，2023年营业收入增长率不低于75%，2023年净利润增长率不低于66%。据此计算，2023年收入、利润的股权激励考核目标分别为195、17.6亿元。

业务结构影响表观利润率，经营效率持续提升。1)盈利能力方面，2022年前三季度公司实现毛利率20.65%(-3.50pct.)，归母净利率7.13%(-2.08pct.)；单季度看，22Q3公司实现毛利率20.89%(-3.50pct.)，实现归母净利率7.68%(-2.42pct.)。2)期间费用方面，2022Q3公司销售费用率7.29%(-0.63pct.)；管理费用率3.86%(-0.23pct.)；研发费用率1.00%(-0.31pct.)；财务费用率-0.32%(-0.29pct.)，精细化管理下经营效率提升。

传统业务恢复正增长、电商增速靓丽，科力普放量趋势持续。1)传统核心业务：我们测算公司传统线下零售22Q3实现营收约22.9亿元(+3.7%yoy)，季度增速转正，晨光科技22Q3营收2.2亿元(+33.5%yoy)。Q3华东疫情缓和，公司生产发货、门店经营逐渐回归正轨，学讯来临带动传统核心业务修复、电商增长亮眼。2)新业务：科力普持续放量，零售大店环比修复。办公直销业务22Q3营收约25.3亿元(+40.3%yoy)。公司新老客户放量、开拓MRO和营销新品类，办公直销品牌影响力进一步提升。零售大店业务22Q3营收约2.5亿元(-11.7%yoy)，环比Q2增长47.8%。截止Q3末公司拥有537家零售大店(Q1/Q2/Q3分别净开9/2/3家)，包括晨光生活馆53家，九木杂物社484家(直营328家，加盟156家)。

学生、办公文具驱动传统业务增长，产品结构持续优化。1)书写工具：22Q3营收7.70亿元(-16.1%yoy)；毛利率为37.86%(-1.64pct.)。2)学生文具：22Q3营收11.52亿元(+18.5%yoy)；毛利率为31.36%(-1.30pct.)。3)办公文具：22Q3营收7.08亿元(+14.3%yoy)；毛利率为23.22%(-2.53pct.)。4)其它文具：22Q3营收1.32亿元(-11.3%yoy)；毛利率为43.16%(-3.33pct.)。5)办公直销：22Q3营收25.31亿元(+40.3%yoy)；毛利率为9.10%(-0.77pct.)。

投资建议：文具龙头双轮驱动，核心竞争力稳固，看好公司长期发展。我们预计公司2022-2024年实现营业收入201.6、250.6、303.7亿元，同比增长14.5%、24.3%、21.2%，实现归母净利润14.1、18.5、22.7亿元，同比增长-7.5%、31.4%、23.0%(疫情影响生产经营，下调盈利预测，前次预测值为14.1、19.1、23.6亿元)，EPS为1.52、1.99、2.45元，维持“买入”评级。

风险提示：新业务拓展不及预期风险，文具行业竞争加剧风险，财政政策风险，疫情反复风险。

数据中心根据近三年发布的研报数据计算，招商证券王鹏研究员团队对该股研究较为深入，近三年预测准确度均值高达99.73%，其预测2022年度归属净利润为盈利13.57亿，根据现价换算的预测PE为29.24。

最新盈利预测明细如下：

该股最近90天内共有29家机构给出评级，买入评级26家，增持评级3家；过去90天内机构目标均价为62.31。根据近五年财报数据，估值分析工具显示，晨光股份行业内竞争力的护城河一般，盈利能力良好，营收成长性良好。财务相对健康，须关注的财务指标包括：应收账款/利润率。该股好公司指标4星，好价格指标2.5星，综合指标3星。(指标仅供参考，指标范围：0~5星，最高5星)

以上内容由根据公开信息整理，与本站立场无关。力求但不保证该信息(包括但不限于文字、视频、音频、数据及图表)全部或者部分内容的的准确性、完整性、有效性、及时性等，如存在问题请联系我们。本文为数据整理，不对您构成任何投资建议，投资有风险，请谨慎决策。

标签： 晨光股份