昆仑万维 Opera持续高增长 期待新游业绩释放

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昆仑万维（300418）2022Q1-Q3实现营业收入33.99亿元，yoy-4.72%，归母净利润7.87亿元，yoy-64.97%，扣非归母净利润8.75亿元，yoy-54.00%。其中2022Q3公司实现营业收入11.50亿元，yoy-9.18%，qoq+8.80%，归母净利润1.44亿元，yoy-88.48%，qoq-46.62%，扣非归母净利润1.79亿元，yoy-84.19%，qoq-36.97%，业绩符合我们预期。

核心业务持续向好

2022Q1-Q3，公司利润同比下滑幅度较营收大，主要是投资业务损益变动所致，2022Q1-Q3公司投资收益同比减少17.6亿元，公允价值变动收益同比减少3.6亿元。若剔除投资业务影响，2022Q1-Q3公司核心业务经调整后EBITDA为10.8亿元(2022Q3为4.9亿元)，yoy+42.3%，营收及盈利能力均有所提升。此外，公司主打的MMORPG《圣境之塔》已于2022年9月上线欧美地区，首月新增用户达140万，流水突破300万美元，同时产品计划于2022Q4上线日韩市场，国内版本也已取得版号，我们看好《圣境之塔》于2022Q4及2023年持续贡献业绩增量，同时闲徕互娱已进军海外市场，有望驱动公司核心业务进一步增长。

游戏业绩有望持续释放

Opera：业绩持续环比增长，元宇宙业务持续突破。2022Q3，Opera实现营收8535万美元，yoy+28.11%，qoq+9.65%，净利润938万美元，yoy-60.07%，qoq+260.80%。其中广告业务实现收入4915万美元，yoy+40.93%，qoq+14.07%，元宇宙业务收入超1400万美元，MAU已超1900万，OperaGX浏览器DAU已超900万，GX.Games游戏社区持续完善，已上线游戏数量超2000款，并逐步开放对H5游戏的支持，生态不断丰富，用户规模及活跃度有望持续提升。

StarX：StarMakerVR版已上线，AIGC助力长期发展。2022Q3，公司推出StarMakerVR版，提供虚拟K歌、虚拟演唱会、音乐游戏等体验，截至2022Q3末，其已上线OculusAppLab、SideQuest及SteamVR平台。此外，2022Q3，StarXMusicXLab新推出10首AI歌曲，算法模型及AIGC能力不断提升，公司已与音乐、汽车、游戏等多个行业的头部公司达成AIGC领域的合作。我们看好公司于AIGC领域持续突破，对内丰富StarMaker平台内容供给，对外探索更多盈利增长点。

盈利预测

外部环境变动致公司业绩增速承压，同时考虑到公司新游收入费用错配，我们下调此前盈利预测，预计公司2022-2024年EPS分别为0.90元/1.12元/1.30元(此前为1.20元/1.41元/1.66元)，对应当前股价PE分别为14/12/10倍。我们看好公司作为国内领先的互联网出海平台，商业化潜力持续释放，维持“买入”评级。

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