嘉亨家化：一站式日化代工龙头前景广阔

嘉亨家化（300955）是国内少数具备日化内容物及包材一站式制造的代工生产企业，已通过福建省科技小巨人企业认证、福建省专精特新企业认证。公司主营业务为生产塑料包装容器、化妆品、家庭护理产品，目前已成为多个国内外知名日化品牌的核心供应商，主要客户为强生、上海家化（600315）、郁美净、贝泰妮（300957）、百雀羚、壳牌等。近年来,日化产品代工收入占比持续提升，2021年上半年,化妆品业务同比高速增长92.5%，占营收比例超过50%，已成为第一大收入来源。

化妆品代工行业是社会分工的自然选择。对品牌商而言，将产品供应链等环节尽可能外包，既能降低投资扩张风险，又能有效缩短产品供应周期;对代工商而言，与尽可能多的品牌商合作，既能不断探索细分领域的生产工艺，又能持续提升自身综合实力。代工商与品牌商的合作是互利共赢的。

移动互联网强化社交需求，引领我国日化行业高速增长。2012-2020年，我国限额以上化妆品零售额从1721亿元增长至2996亿元，年均复合增速13%，大幅跑赢限额以上社会零售总额增速。横向比较，2020年美国、日本、韩国人均化妆品规模分别为我国的5.1倍、5.2倍、4.5倍，我国人均化妆品渗透率仍有不小提升空间，囚徒困境下日化经济将成为全民趋势。

政策趋严，代工龙头引领行业集中度提升。2020年初，《化妆品监督管理条例》开始实施，其中明确规定了受托生产企业应当设质量安全负责人，且此人需具有5年以上化妆品生产或质量安全管理经验。仅“5年以上相关经验”就能洗牌不少中小企业，未按要求配置将面临罚款、停产停业、吊销许可证等措施，重罚之下将加速尾部企业出清，持续利好具备人才禀赋的代工龙头。

代工行业受益于品牌竞争。下游品牌端百花齐放，国际大牌+传统国货+新锐品牌竞争激烈，本土代工企业将持续受益于品牌商竞争。对国际大牌来说，本土代工助力解决非主力产品的产能配置问题;对传统国货来说，代工商是明星产品阶段性高销量的重要保障;对新锐品牌来说，代工商的供应链快速响应能力是新锐品牌突出重围的有效支撑。在此背景下，拥有长期客源、具备产能优势、具备一体化生产条件的代工龙头将成品牌商首选。

嘉亨家化深耕行业多年，具备强大的竞争优势：一是业界口碑优。公司拥有丰富的客户资源及长期稳定的合作关系，主要客户包括强生、宝洁、贝泰妮、上海家化等国际大牌及本土大牌，代工能力深受合作方好评。二是生产能力“强”。战略布局覆盖长三角、珠三角、京津冀等区域，公司产能储备充足，具备较强的稳定生产能力。湖州嘉亨新建产能预计2023年达产，达产后化妆品产能将提升至当前水平的3倍左右，进一步打开化妆品代工业务成长空间。三是出货速度“快”。公司是国内少数具备日化内容物及包材一站式制造的稀缺龙头，可有效缩短客户的交货周期，满足品牌快速迭代的综合需求，进一步增强客户粘性。湖州嘉亨投产后有望缩短生产周期约20天。四是研发体系完整，科技创新能力突出。截至2021年6月，公司已获得173项专利，已被认定为高新技术企业，荣获福建省科技小巨人企业认证、福建省专精特新企业认证。

国泰君安表示，公司日化代工业务成长性强，新产能落地有望打开增长空间，预计2021-2023年EPS分别为0.93元、1.45元、2.17元，综合PE、PS两种估值方法取平均值，给予公司市值估值46.25亿元，对应目标价45.88元/股，首次覆盖给予“增持”评级”。

华泰证券表示，嘉亨家化为塑料包装+化妆品ODM/OEM代工一站式服务商，订单交付能力强，优质客户积累深厚，一体化服务能力具稀缺性，新生产基地投产、客户开拓有望带来新成长动能。预计2021-2023年EPS分别0.89元、1.20元、1.51元，首次覆盖给予增持评级。记者 刘希玮