苏博特 减水剂/功能性材料皆有潜力

苏博特（603916）预计2021年实现归母净利润同比增加6610-11020万元，增速15%-25%;实现扣非归母净利润同比增加6622-11037万元，增速15%-25%。我们计算对应Q4归母净利润1.40-1.84亿元，同比增速1.1%-32.9%，扣非归母净利润1.59-2.03亿元，同比增速11.3%-42.1%。

减水剂市场份额进一步提升

公司2021年实现归母净利润中值约5.3亿元，同比增长20%，主要受益于：1)产品和技术创新成效凸显，九系聚羧酸减水剂、功能性材料进一步放量，收入占比提升;2)川藏铁路等重点工程项目支撑需求增长;3)四川大英基地投产，同时公司进一步加大市场开拓力度，在长三角地区、粤港澳大湾区、山东、广西、川渝等地区的销售和市占率增幅明显。其中Q4单季度实现归母净利润中值约1.62亿元，同比/环比增速分别为17%/7.3%，同比增速较Q3小幅提升。我们预计公司Q4毛利率环比Q3或有所好转，一方面因公司自9月底以来已完成两轮提价，效果将在Q4显现，另一方面核心原材料环氧乙烷价格自11月以来快速下降，成本压力有所缓解。

风电灌浆料或迎发展契机

今年我们认为：1)功能性材料有望继续发力。“十四五”期间海上风电装机可能迎来较块增长，根据各省“十四五”海上风电规划征求意见稿，2022年-2025年，预计我国海上风电有望新增装机超过35GW。公司是国内少数能提供风电灌浆料的企业，也是国内首家通过中国船级社CCS认证的海上风电灌浆料供应商，与三峡新能源、中广核新能源、国家能源龙源集团等央企业主建立了长期的战略合作关系。镇江二期10万吨风电灌浆料项目预计于2022年投产，产能投放契合海上风电需求释放。2)产能释放支撑减水剂主业维持稳定增长。公司广东江门年产30万吨高性能减水剂项目有望于今年一季度投产，有力支撑华南市场开拓;3)毛利率有望迎来改善。11月环氧乙烷价格快速下降，目前达7500元/吨，22年大幅波动的可能性相对较小，叠加公司提价效果发挥，或共同助推盈利改善。2022年或充分受益经济稳增长，看好中长期成长性

盈利预测

公司系国内减水剂行业龙头，下游需求中重点工程领域占比相对更高，或将充分受益2022年经济稳增长。同时功能性材料需求前景更好，公司加快功能性材料产能扩张进度，江苏句容37万吨功能性材料项目投产后产能将接近翻倍。考虑到2021年业绩预告略低于我们预期，小幅下调公司2021-2023年净利润至5.3/6.8/8.5亿元，(前值：5.4/7.2/9.2亿元)，参考可比公司估值，给予公司2022年20倍目标PE，目标价32.4元，维持“买入”评级。

风险提示：产能投放不及预期，需求下滑，原材料价格大幅上涨等。