国联水产：盈利拐点已来 2022年或迎业绩估值双修复

1月26日晚间，国联水产（300094）发布2021年业绩预告，公司预计2021年实现归属于上市公司股东的净利润略微亏损500万元-1000万元，同比大幅收窄96.27%-98.13%。

预计2021年年度实现归属于上市公司股东的扣除非经常性损益的净利润为亏损2600万元-3100万元，同比大幅减少90.24%-91.81%。

在营收方面，预计2021年营收为43亿-45亿，相较于2020年基本保持平衡。

另据三季报显示，公司前三季实现营业收入32.99亿元，归母净利润1119.84万元，同比增长108.26%。其中，第三季度实现净利润99.73万元，同比增长104.45%；前三季度经营活动现金流大幅改善，净额达到3.35亿元，同比大幅增长386.69%。

公司基本面全面好转盈利拐点已来

对于全年业绩表现，国联水产表示，造成公司业务亏损的主要原因在于受上游养殖业务亏损约5000万影响所致。期内公司同比大幅减亏的主要原因是公司加强产品结构、销售渠道结构调整，销售毛利率较上年同期有所提升；同时公司实施降本增效经营方针，销售费用、管理费用、财务费用较上年同期下降。

从此前20年报披露的业务结构来看，国联水产主要分为水产食品行业、饲料行业和其他行业。其中水产食品为主营业务占比91.97%，占绝对地位。抛开此次养殖业务亏损5000万的影响，国联水产2021年的主营业务已全面盈利。

分析来看，公司在全年营收基本保持平衡不变的情况下，亏损大幅减少9成，即减少了2.6亿亏损，说明产品结构调整效果全面显现，近年来全面发力的预制菜在产品结构的占比明显增加，带来了销售毛利较上年同期提升。同时公司取得的降本增效措施得当，三费都较上年同期下降，也对业绩有一定贡献。

回顾过去一年，国联水产以国内为主的国内国外双循环发展格局愈发稳固。在国内市场，公司聚焦食品与食材系列，主动出击贴近客户端挖掘需求，对重点大客户展开服务式营销，共同开发预制食品，打造水产类预制菜的中央厨房；在国际市场，一方面大力推进美国市场深加工产品的导入，提升产品利润空间，另一方面继续加大非美市场尤其是东南亚市场的开发。

从此次预告主营业务已盈利来看，虽然预制菜赛道新启不久，但已然推动国联水产回到增长轨道。而公司发起的10亿元定增扩充预制菜产能的计划，更是让公司未来的发展空间不断打开，盈利拐点即将到来。

成功构筑水产预制菜的宽广护城河

中国经济进入百万亿时代，国内的消费能力大幅提升。传统的餐饮观念与餐厨工作也发生了转变，线下餐饮、外卖经济的崛起，迎合着懒人思维、轻简型的宅家消费观念。这为国联水产发力预制菜提供了良好的外部环境。

对于水产预制菜转型，公司表示，在预制菜赛道，水产预制菜的难度相对更大，因为企业管理层需要对水产品各品种的价格与季节性具备足够的经验与预判能力，并且对短期重资金投入以及食品安全、渠道、研发、采购等能力都有极高的要求。作为水产行业逾20年的龙头企业，公司水产预制菜领域具备较强的优势。

首先在食品安全方面，公司率先在行业内推行“2211”电子化监管模式，建设了国家认可的CNAS实验室，通过了HACCP、BRC、BAP等高标准的国际认证，是全国仅有的两家同时获得BAP对虾及罗非鱼四星认证的企业之一，已实现从养殖到餐桌的全程可追溯。

食品领域追求营养均衡，追求产品迭代花样百出。直面这一切，国联水产启动了湛江与上海的两大研发机构，并不断嫁接时尚的消费元素，研发新菜系，满足不断求新求异的消费需求。去年实现新产品立项80余个，推出了41款新产品上市，并获得市场的高度认可。

渠道建设方面，营销网络已实现对流通、餐饮、商超、电商新零售等全部渠道的覆盖。公司拥有一大批如海底捞、呷哺呷哺、思念、永辉超市（601933）、沃尔玛、大张超市、良之隆、REDLOBSTER、SAM"SCLUB、AQUASTAR、赛百味、汉堡王等大型优质客户。回顾这几年的渠道建设，或会发现，国联水产从线上线下（300959）经营渠道的积极扩张中，如牵手大张、盒马生鲜、团购社区，并不断渗透到线上空间，如直播带货、电商平台以及社群经济，把最美的滋味嫁接到最潮的销售端口，走出一条可食可玩、可咸可甜的时尚风。

在采购方面，国联水产凭借多年深耕水产行业的经验，打造出稳定的全球化采购体系，也打造了国联水产在水产预制菜赛道中竞争的核心。

当然，由于国联水产走的是重资产投入，在一定的周期内会造成利润低迷，呈现出一定的业绩压力。但要看到公司已成功建立了海鲜水产类供应链这一宽广的护城河。在采购端拥有丰富的采购经验尤为重要，特别是多品类、多产地、历史行情与当年产销把握能力，可以很好的控制当年的采购成本。在产品端，通过研发技术实现从活鲜到冰鲜到丰富的预制菜种类，进而可以帮助餐饮企业完成海鲜多菜式的常年稳定供应；同时基于消费市场洞察能力，丰富多品种，推动采购与研发综合实力的集中体现与融合。

定增打开中长期的广阔发展空间

2021年9月，国联水产推出了10亿元定增扩充预制菜产能的计划。根据国联水产此前定增预案公告，拟投项目中中央厨房项目为国美水产中央厨房改建项目，该项目旨在扩大公司水产品深加工的产能，达产后将新增年产能4000吨虾饺、1万吨烤鱼、4000吨虾滑、1000吨酸菜鱼、2500吨米面类海洋食品和2500吨油炸类水产品，合计新增产能2.4万吨。按照公司测算，该项目将带来年均销售收入76560万元、年均净利润6247.75万元。

水产品深加工扩建项目以小龙虾和鱼类深加工产品为主，达产后将新增年产能1.53万吨小龙虾和2.97万吨鱼类深加工产品，年规划产能4.5万吨。据公司测算，上述项目将带来年均销售收入180127.75万元、年均净利润11457.98万元。

上述项目可累计增加公司各种水产食品产能约7万吨，若顺利投产，每年可为公司新增收入25.66亿元，新增净利润1.77亿元。公开资料显示，2020年国联水产的水产类食品（不含子公司SSC公司）生产量为68794.6吨，销售量65818.17吨，公司水产食品销售额41.33亿。由此可见7万吨新增产能将为公司年收入增加幅度超过50%，有望大幅度提升公司业绩。

可见，此次定增有望显著提升公司预制菜的产能，全面丰富产品品类，培育新的增长点；同时定增将推动公司产品创新、进一步提升技术竞争优势，有利于公司保持和提升市场竞争力，增强公司的盈利水平。此外，补充流动资金将提升公司的资金实力和抗风险能力。

2022年或迎业绩估值双修复

长期以来，国联水产的主营业务为对虾的初加工产品，整体毛利率11-13%左右低位徘徊。考虑到上游对虾的价格周期性波动，公司在个别实际经营年份还可能会出现亏损。

为了推动可持续发展，公司坚持产业链下游延伸，销售资源向国内市场倾斜。随着预制菜战略的不断推进，公司产品逐步向精深加工、高毛利食品过渡。正如此次业绩预告所透露的，公司营收不变的情况下，通过调整产品结构，增加预制菜产品占比，提升了整体的毛利水平，盈利能力显著提高。

回头看国联水产在向食品预制菜全面转型后近两年来业绩不断回暖的表现，或能发现公司已掌握了高速增长的秘钥，也进一步打开发展的想象空间，为2022年实现企业发展与社会效应筑牢了根基。随着国联逐步实现从水产到食品的赛道切换，公司低点已过，有望迎来业绩与估值的戴维斯双击。

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