“苏酒老二”今世缘全年净利润首超20亿，省内市场天花板渐行渐近

近日，“苏酒老二”今世缘（603369）（603369.SH）发布2021年年度报告，公司2021年实现主营业务收入64.06亿元，同比增加12.87亿元，增幅25.12%；实现归母净利润20.29亿元，同比增加4.62亿元，增幅29.50%；实现扣非净利润20.33亿元，同比增加4.75亿元，增幅30.50%。

资料显示，总部位于江苏省淮安市涟水县高沟镇的今世缘，主营业务为白酒的生产和销售，现有“国缘”“今世缘”和“高沟”三大白酒品牌，根据19家白酒上市公司2021年三季报数据，公司2021年前三季度营收、净利润分别位列第八、第七位。

产品结构优化

从产品类型看，今世缘的白酒按价位带划分档次，特A+类为出厂指导价300元（含税，下同）以上的产品，特A类为100元~300元价位带产品，A类为50元~100元价位带产品，B类为20元~50元价位带产品，C类为10元~20元价位带产品，D类为剩余白酒产品。

2021年，今世缘的特A+类实现营收41.65亿元，同比增长35.71%，营收增速位列各类产品第一，营收占比提升到了65%；同时，今世缘B类~D类产品的营收出现负增长，以今世缘典藏、高沟为代表的中低端产品占比进一步减少。对此，知趣咨询总经理蔡学飞认为，今世缘营收结构的变化，说明公司正在持续进行产品结构升级，而且效果不错。

白酒营销专家肖竹青亦对记者指出，今世缘在江苏省内已有了比较稳定的销售渠道，也有了固定的消费人群，在高端化方面，公司做了大量的消费者互动、圈层营销、消费者意见领袖分享等活动，因此，在江苏省内，其高端产品的增长是符合预期的。

“今世缘的高端产品，在江苏省内已成为了社交和面子两大属性的载体，因此，今世缘的江苏市场是令人放心的。”肖竹青认为。

现金流方面，2021年，今世缘经营活动产生的现金流量金额达到30.24亿元，同比增长170.31%，上年同期仅11.19亿元。对于经营活动现金净流入的增加，今世缘称，主要系收入增长及预收款项较同期增长较多。

记者注意到，截至2021年末，今世缘的合同负债为20.67亿元，上年同期为10.96亿元。蔡学飞指出，数据表面，今世缘的渠道议价能力在快速上涨。对于合同负债的增长，今世缘亦表示，主要系季节性因素影响，经销商打款意愿加强。

值得一提的是，对于前5名供应商中有新增供应商的，或公司严重依赖的少数供应商，今世缘在年报中披露了两家，其中一家为四川环球绝缘子有限公司（以下简称：四川环球），2021年，今世缘向其采购1亿元。

企查查显示，四川环球位于成都，为四川省宜宾五粮液（000858）集团有限公司全资孙公司，公司设计、生产、销售钢化玻璃高压绝缘子、太阳能超白压延玻璃及其它特种玻璃等。

对于今世缘“不远千里”前往四川采购，蔡学飞对记者指出，国内的包材有两个重镇，一个是四川，一个是广州，四川的包材相对来说性价比更高，而且产业链更成熟。同时，该企业处在五粮液的供应链体系中，质量也能得到保障。

快摸到的“天花板”

2021年，今世缘在江苏省内实现的营业收入接近60亿元，占比高达93%，省内市场可谓公司的“大本营”。

按照行政区域，今世缘将市场划分为淮安、南京、苏南、苏中、盐城、淮海、省外等七个大区，其中，有两个大区全年营收达到十亿元级别，分别为淮安、南京，2021年，淮安大区实现营收12.71亿元，同比增长18.03%，南京大区实现营收15.78亿元，同比增长19.80%。

今世缘在省内营收增速最快的是淮海大区，2021年同比增长44.87%，实现6.06亿元营收。苏南、苏中两个大区，营收同比增速超过30%。最慢的则是盐城大区，2021年增速仅14.97%。

对于淮海大区的快速增长，蔡学飞对记者指出，这说明今世缘正在尝试走出苏南根据地，大力拓展苏北等其他市场。对于盐城大区的增长缓慢，记者亦向今世缘方面发送了采访函，截至发稿尚未得到回应。

省外市场方面，2021年，今世缘仅实现营业收入4.47亿元，同比增速、营收规模均不及省内营收规模最小的淮海大区。记者注意到，与收入规模不匹配的是，今世缘的省外市场经销商却数量众多，截至2021年末，达到636家，远超省内市场的415家，2021年，今世缘新增的经销商绝大多数也位于省外。

对此，肖竹青告诉记者，今世缘在省外的经销商数量众多，但基本上量都不大。

“主要原因是，在省外市场，今世缘要面临两大阵容的竞争对手‘夹击’。第一大阵营是‘茅五泸汾洋’，这些一线品牌的渠道网络在全国广泛覆盖；第二大阵营是各省的地方龙头企业，比如山东的花冠，河南的杜康、仰韶、宋河，河北的山庄、衡水老白干，甘肃的金徽酒（603919），湖南的湘窖、酒鬼酒（000799），无论进入哪个省份，今世缘都要面临强势地方品牌的挤压。”肖竹青补充道。

肖竹青进一步表示，所有区域酒厂都会面临两大压力，首先是一线品牌的渠道下沉，其次是酱香酒对其他香型的挤压。今世缘的核心根据地市场在江苏，想向省外拓展很艰难，这也是今世缘成长的天花板。

蔡学飞也认为，今世缘省外的经销商以小商为主，尚处于广撒网的状态。

3月17日，在投资者电话会议上，今世缘表示，现在看来，省内市场虽然还没有达到天花板，但发展空间相对比以前小，组织扩张的速度也下降了，公司可以抽出人手培育其他地方，省外资源就多了。

白酒库存大幅提升

截至2021年末，今世缘的库存量的大幅增长，引起注意。从产销数据看，2021年，今世缘生产白酒3653.65万升，同比增长17.72%，销售3199.48万升，同比微增0.76%，库存1156.88万升，同比增长64.63%。蔡学飞认为，今世缘库存的大增，可能与公司价格升级之后整体市场动销率下降有直接关系，也与今世缘做高产品结构后，增加了老酒储备有关。

老酒储备方面，记者注意到，2021年，今世缘以国缘为代表的特A+产品，以国缘、今世缘为代表的特A类产品，产销率分别为84.02%、83.91%，相比之下，公司A类~D类产品的产销率都高于90%。

客户结构方面，今世缘变化不大。2021年，公司前五名客户销售额为11.64亿元，占年度销售总额的18.18%，2020年，前五名客户销售额为9.46亿元，占比18.47%。蔡学飞认为，今世缘存在着过度依赖个别客户的情况，这可能说明今世缘在江苏省内依然沉压较大，需要依靠大商渠道转移销售压力。

值得注意的是，在刚刚过去的2月19日，今世缘还抛出了扩产计划，公司预计分5年总投资90.76亿元，建设南厂区智能化酿酒陈贮中心项目，以提升生产效率，提高产品质量。

据悉，上述项目用地面积约1517亩，建设内容包括浓香型酿酒车间、半敞开式酒库、陶坛库、原粮车间、稻壳车间、酵泥车间、制曲车间、污水处理站等。今世缘称，项目完成后，预计将新增优质浓香型原酒年产能1.8万吨、优质清雅酱香型原酒年产能2万吨、半敞开式酒库储量8万吨、陶坛库储量21万吨；公司制曲生产能力将达到10.2万吨/年。年报显示，截至2021年末，今世缘的酿酒车间现有产能为2.7万吨/年，包装车间现有产能4000万升/年。

对于今世缘的大举扩产，肖竹青存有疑虑，其表示，整个白酒行业的产量是下降的，但是销售额是增长的，这表明，一线品牌收割了更多的市场份额，而不少中小酒企已陆续退出历史舞台。今世缘目前面临的最大问题，是扩大产能后，未来如何在市场上消化这些产能，能抢到谁的市场份额？

今世缘也在公告中提及，若白酒消费整体受限，公司市场拓展不及预期，将导致市场风险。

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