金诚信 双轮驱动加速 海外项目增长强劲

金诚信（603979）2021年实现收入45.0亿元，同比+16.57%，归母净利润4.71亿元，同比+28.93%，对应Q4收入12.26亿元，同比+12.20%，归母净利润1.18亿元，同比+32.45%。2022Q1，公司实现收入11.42亿元，同比+22.68%，归母净利润1.59亿元，同比+27.25%。公司公告2022年采供矿总量目标3297.43万吨(+3.45%)，掘进总量目标358.46万立方米(+6.23%)，Dikulushi铜矿采选工程2022年计划年处理矿石约15万吨，生产铜精矿含铜(当量)约1万吨，贵州磷矿项目计划上半年实现南区开采年内完成实验采场准备，Lonshi矿力争做好前期准备并于2023年底投产。

海外增长强劲

2021年，公司凭借先进技术与海外20年丰富案例经验，国际市场彻底打开局面，老客户方面进一步拓展，先后签下刚果Kamoa铜矿、塞尔维亚Bor铜金矿、塞尔维亚丘卡卢铜金矿项目等多个海外合同及增量服务项目，同时开发数个新国别及客户，承接沙尔基亚铅锌矿、老挝开元氯化钾项目等多个项目，海外收入同比增长36%至25.4亿元，目前在建12个项目，是收入增长的最主要动力。境内目前在建20个项目，2021年收入17.6亿元，同比-4.93%，判断主要原因是公司客户结构优化，执行“大市场、大业主、大项目”战略。2022Q1公司收入、业绩同比增长22.7%/27.2%，判断主要原因同样是海外业务的开拓，主业矿山服务的成长性中枢有望进一步提升(考虑到2022Q1计提了激励费用1175万元计入相关管理费用，还原后实际业务利润增速或更快)。

“服务+资源”双轮驱动加速

2021H2至今，公司新签多个国内外亿元大合同，项目储备充足，且重点客户例如紫金矿业（601899）2022年产量指引强劲，公司核心受益。同时公司作为矿山服务国内龙头，海外客户2022年起也有望逐渐放量，使得矿山服务主业进一步加速。此外，根据年报披露在建工程数据测算，海外项目平均单体规模远大于国内，未来公司大客户大业主战略或进一步深化，规模效应进一步体现，且矿山服务在建筑工程中属于高壁垒、高粘性行业，客户通常较少更换供应商，因此公司矿山服务主业中期成长逻辑清晰;自营矿山资源方面，根据公司披露，全球矿业采选业的有效供给呈现强刚性化，全球有色金属领域勘探投入出现阶段式收缩，根据市场机构引用标普数据统计，2011-2015年全球有色金属领域勘探投入总计754.4亿美元，年均投入150.9亿美元，而2016-2020年勘探领域投入降至434.4亿美元，年均投入缩至86.9亿美元，降幅达43%，这意味着未来从矿山供给端会产生越来越强的刚性制约。目前LME库存位于11.9万吨的相对低位，在疫情后全球经济复苏，且化肥、新能源需求增长情况下，我们认为铜矿、磷矿的价格总体仍将维持紧平衡，随着2022-2023年公司贵州磷矿和刚果Lonshi矿陆续投产，矿山开发业务增量弹性显著，从而使得公司业绩进入高增长周期，并进一步打开公司成长天花板。

投资建议

根据分部估值，目前市值仅price-in了矿服主业，目前铜矿+磷矿基本相当于低成本看涨期权，投资性价比突出。考虑国内疫情影响下调矿山服务增速假设，但考虑到铜价、磷矿价格上涨幅度较大，且贵州磷矿南矿区有望于2022年内投产，小幅上调矿产价格假设及2022年矿产销量假设。对应调整2022/2023年收入预测至61.6/77.8亿元(原：64.4/78.9亿元)，调整2022/2023年EPS预测至1.36/1.81元(原：1.39/1.71元)，新增2024年收入预测114.6亿元，EPS预测3.60元，2022-2024年EPS对应4月19日22.4元收盘价16.49/12.35/6.23xPE，维持目标价31.28元及“买入”评级。

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