广发证券发布研究报告，维持国电南瑞（600406）(600406.SH)“买入”评级，预计2021-23年归母净利59.75/69.01/75.90亿元，EPS为1.08/1.24/1.37元/股，作为电网自动化与特高压龙头企业，业务布局全面迎合新型电力系统建设方向，予2022年35倍PE，合理价值43.56元/股。
广发证券主要观点如下：
业绩增长稳健，四季度有望实现放量高增
2021Q1-3公司实现营业收入232.32亿元，同比+15.59%，归母净利润31.93亿元，同比+25.27%，扣非归母净利润31.20亿元，同比+29.11%，毛利率28.38%，同比微降0.17pct。
其中2021Q3实现营业收入84.28亿元，同比+6.09%，环比-14.73%，归母净利润13.49亿元，同比+15.10%，环比-17.86%，扣非归母净利润13.27亿元，同比+15.94%，环比-18.12%，毛利率30.13%，同比上涨0.10pct。公司业务周期性较强，前三季度业绩增长提速，而收入费用确认主要集中于第四季度，全年业绩有望稳增。
费用管控向好，高研发深化技术优势
2021Q1-3期间费用率12.77%，同比下滑0.46pct，其中销售费用率4.78%，同比下降0.10pct;管理费用率8.47%(含研发)，同比提升0.21pct;财务费用率-0.48%，同比下滑0.58pct。公司管理费用以研发费用为主，2021Q1-3研发支出13.35亿元，同比提升18.92%，主要系公司持续加大在新一代能量管理系统、源网荷储协同优化调度控制、大功率IGBT等技术方面的研发。
电网投资有望实现正增长，关注新型电力系统建设下的结构性增长机遇
根据报告，2021年国家电网计划电网投资4730亿元，同比提升0.66%，其中1-9月电网投资完成额2891亿元，同比小幅下降0.28%，而四季度电网投资额的增加有望实现全年目标。“十四五”时期清洁能源及电力电子设备的大量接入，电网自动化、智能化调度系统、电网监测等二次设备和特高压有望迎来结构性增长。
风险提示：特高压项目建设进度不及预期;电网投资额不及预期。