每经评论员 杜恒峰
11月8日，可孚医疗（301087）公告了两项收购计划：一是以不超过人民币1.77亿元收购橡果贸易100%的股权及其关联公司中与“背背佳”相关的知识产权；二是以5027万元收购吉芮医疗54%的股权，由于其中一家卖方同时是可孚医疗持股5%以上的股东，这笔交易还构成关联交易。值得注意的是，可孚医疗才刚刚上市，此时累计交易日仅10个。如果再算上11月2日公司以3769万元拿下的建设用地使用权，可孚医疗上述三项开支总和将达到2.65亿元。
今日不同往昔，可孚医疗现在确实有买买买的资本。上市前，截至今年6月30日，其账面货币资金仅2.04亿元，很难负担得起这样的高额资本开支；但通过IPO，可孚医疗净募集得到了35.27亿元巨款，超出其募投项目资金（合计10亿元）25亿元之多，其中7.55亿元超募资金立即被用于永久补充流动资金，占比29.96%，已逼近30%的红线，这些流动资金可以用作上述并购并绰绰有余，而剩余的超募资金即便短期不能自由支配，但那也是可孚医疗买买买的底气――即便并购的项目最终失败，那也不伤及根本，公司管理层的容错空间足够大。
企业利用资本市场的资源进行资本运作本属于“常规操作”，但资本运作也应当遵循基本的原则，比如并购的对象要能够贡献超出企业本身的ROE，否则这项并购并不能提升企业的估值。可孚医疗恰好赶上了新冠疫情期间对防疫物资的爆炸式需求，自身也获得了爆炸式增长，但这种增长是偶然的，不考虑2020和2021年数据，2019年可孚医疗的ROE约为30%。那橡果贸易和吉芮医疗呢？
公告显示，橡果贸易最近三年一期（2018~2021年前10月）的销售额分别为1.76亿元、2.66亿元、2.15亿元和1.41亿元，不但谈不上增长，反而是在下滑。企业信用信息公示系统显示，橡果贸易2020年净资产为负4933万元，营收1.92亿元，净亏损6148万元。
此外，还有媒体报道，在橡果贸易分销网络中，门店数量也从2016年的2600家减少到2018年的600家，目前已在线下销售渠道中基本消失。2021年9月28日，橡果贸易还因通过登记的住所或者经营场所无法联系，而被市场监督管理局列入经营异常名录，但这些内容可孚医疗并未公告，投资者们理应得到更准确、详实的信息。
收购吉芮医疗不但是关联交易，而且是估值极高的交易，收购价对应的静态市盈率高达100倍，吉芮医疗未来能否通过高速增长消化掉这样的高估值？投资者根据已有信息无法形成任何乐观的预期：2020年，吉芮医疗营收1.03亿元，归母净利润92.79万元；今年上半年，其营收为7186.76万元，归母净利润仅34.38万元。
对可孚医疗来说，巨额超募资金是把“双刃剑”。在获得更多发展资金的同时，更高的发行价和规模急剧膨胀的净资产数据，从市盈率（P/E）的分子和分母两头同时急剧拉高了其估值水平，上市后其股价绝大部分处于破发状态便是在为高估值“埋单”。
面对股价压力，在疫情平息之后，可孚医疗必须依靠其他业务才能实现高速增长，并购似乎成了可孚医疗为数不多的应对之策。但并购有并购的规律，为了提振短期股价而仓促寻找并购标的并不可取，可孚医疗应当知晓，只要是募集来的资金，那便是股东们的资金，必须谨慎、高效使用，找不到好的并购标的，宁可放在银行账户或通过分红形式向股东尽快返还资本，也远比浪费了这些资本要好。