财报里的真相之消费行业｜公牛集团的2021：反垄断巨额罚款与高额政府补助“对冲” 部分产品毛利率有所下滑

4月11日晚间，公牛集团（603195）（603195，SH）披露了2021年年报。过去的2021年，对公牛集团而言，并不平静。反垄断调查和处罚，一度让公司站在了风口浪尖。

数据显示，自上市公司2021年5月11日披露被浙江省市场监督管理局进行反垄断调查事宜，截至2022年4月12日，公牛集团股价跌幅达32.35%，总市值从千亿回调至不到800亿元。

从2021年年报数据来看，公牛集团营收和归母净利润分别为123.85亿元和27.80亿元，同比保持了双位数增长，且营收和净利润均高于疫情前的2019年数据。

尽管公牛集团2021年9月因反垄断调查被罚款2.95亿元，但受益于2021年获得3.88亿元的高额政府补贴，在非经常性损益项目上形成了一定程度的对冲。公牛集团的基本盘依然稳健，并于2021年6月起陆续上市新能源相关产品，“智能生态+新能源战略”成为公司的新战略目标。

“非经常性损益”里的奖与惩

2021年5月11日，公牛集团披露，收到浙江省市场监督管理局出具的《浙江省市场监督管理局关于上报公牛集团股份有限公司涉嫌与交易相对人达成并实施垄断协议行为立案报备的函》。

四个月后，2021年9月27日，公牛集团收到监管部门出具的行政处罚决定书，处罚决定书认定公牛集团自2014年至2020年，在全国范围内（不含港澳台地区）在转换器、墙壁开关插座、LED照明、数码配件等电源连接和用电延伸性产品销售渠道与交易相对人（经销商）达成并实施固定和限定价格的垄断协议，排除、限制了市场竞争，损害了消费者利益。

按照规定，浙江省市场监督管理局处公牛集团2020年度中国境内销售额98.27亿元3%的罚款，共计2.9481亿元。

这对上市仅1年的公牛集团而言，无异于当头棒喝。不过，作为慈溪市当地的龙头企业，公牛集团2019年、2020年连续两年营收踏上百亿元门槛，2021年迎来了地方政策利好。

2020年，慈溪市政府通过了《慈溪市亿元以上企业激励培育方案》，该政策对亿元企业、龙头企业、百亿企业制定了不同的培育政策和奖励标准。2021年7月，慈溪市政府公布慈溪市百亿企业培育名单的通知，同意公牛集团列入百亿企业培育名单，培育期限5年（2020年—2024年）。

2021年8月10日，公牛集团披露获得政府补助的公告，称根据《慈溪市人民政府办公室关于印发慈溪市亿元以上企业培育方案（修订）的通知》（慈政办发〔2021〕9号），获得企业培育奖励2.59亿元。

一奖一惩，也反映在了公司2021年年报非经常性损益项目中。年报数据显示，2021年全年，公牛集团计入当期损益的政府补助金额3.88亿元。对比2019和2020年的6547.67万元和1.26亿元，2021年，上市公司获取的政府补贴尤为可观。

而除部分项目外其他营业外支出共计3.28亿元，其中2.95亿元为反垄断罚款。从上述会计科目来看，政府补贴和反垄断罚款的收入和支出，在非经常性损益项目上形成了一定程度的“对冲”。

综合毛利率同比下滑，发力新能源市场

从主营业务来看，公牛集团的主要产品包括电连接产品、智能电工照明产品和数码配件产品。其中，电连接产品主营业务收入64.13亿元，同比增长15.58%，是上市公司的核心业务；智能电工照明产品主营业务收入55.51亿元，同比增长36.90%，公牛集团表示，智能电工照明业务在报告期内加快新业务发展，并加大装饰渠道拓展，各项业务均取得了良好增长。数码配件产品主营业务收入3.73亿元，同比下降10.79%，主要受新品上市周期及线上线下（300959）流量变迁的影响。

需要注意的是，从毛利率指标来看，公牛电器的两大主力产品，电连接产品和智能电工照明产品的毛利率比上年分别减少了6.18个百分点和1.13个百分点。公司全年综合毛利率36.85%，同比减少3.21个百分点。

招商证券研报分析认为，公司毛利率同比下行预计受两方面影响。其一，铜、塑料、五金件等大宗原材料价格长期保持较高水平，公司套保未能完全对冲；其二，新品类处于推广初期，利润率相对传统优势品类或偏低等因素有关。

在2022年经营计划中，公牛集团表示，接下来将持续优化套期保值等方式，降低原材料大幅波动带来的成本影响；进一步挖掘电子、五金、模具部件公司优势，通过技术成本持续赋能；推动数字化变革，构建端对端供应链体系，促进研产销协同作战；持续实施云仓项目，洞察市场变化，优化产销协同，提升供应链的综合竞争力。

从行业发展阶段来看，以转换器为核心的电连接产品、以墙壁开关插座、LED照明为核心的电工照明产品已进入产业发展的成熟期，其中新能源用电、家居智能化和生态化成为新的发展趋势。以智能手机为代表的消费电子产业快速增长，数码配件行业仍处于快速成长阶段。

在整体发展策略上，公牛集团2021年将战略目标定位为“智能生态+新能源战略”。

据了解，2021年上市公司在新能源电连接领域取得零的突破，围绕用户使用痛点进行技术创新，先后推出多款新能源汽车便携式充电器、家用交流充电桩产品。同时，数码配件业务作为公司用电连接业务的延伸，正在积极推动产品向数码快充、新能源储能领域创新升级，为下一步持续发展奠定了基础。

而在智能电工照明业务上，公牛集团表示，2022年将围绕家装消费升级需求，构建以无主灯为核心的全屋智能解决方案。墙壁开关插座将进一步深耕装饰化产品线，同时建立匹配无主灯的开关产品，快速布局智能化产品，引领墙开行业整体的消费升级。

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