开山股份 地热开发成效显著 装备出海渐入佳境

压缩机是一种将低压气体提升为高压气体的流体机械，在机械制造、化工和石化、矿山与冶金等行业具有不可替代的作用。我国高端压缩机市场主要被海外企业占据，中低端市场竞争激烈，瑞典阿特拉斯、爱尔兰英格索兰、日本寿力等国际著名企业在高端领域建立起一定优势。开山股份（300257）是国内领先的综合性压缩机制造商，其螺杆压缩机、离心压缩机、无油压缩机在国内具有明显技术优势，同时其螺杆压缩机业务排名全球第三，亚洲第一。

地热能是一种重要的清洁可再生能源，国际能源署、中国科学院和中国工程院等机构的研究报告显示，世界地热能基础资源总量为1.25×1027焦耳(折合4.27×108亿吨标准煤)，是当前全球一次能源年度消费总量的二百万倍以上。目前全球地热发电模式中，扩容式发电系统占地热发电市场的57%。地热能开发利用历史悠久，全球地热能发电装机量约16GW。2019年底，全球地热发电累计装机容量top5的国家分布为美国、印度尼西亚、菲律宾、土耳其、新西兰，累计装机量分别为2555MW、2131MW、1928MW、1515MW、965MW，合计占全球总量的65.78%。公司的螺杆膨胀机适用性较强，成本更低。公司独创的“一井一站”技术，使得每个井口的资源利用程度得到最大化，具有适用范围广、投资强度低、效率高、易维护等技术、经济优势。目前公司拥有多个海外项目，包括印尼SMGP、美国Wabuska等，其中印尼GMGP一期和二期已经稳定上网，公司目前地热资源丰富，可支撑公司快速发展，未来地热发电业务将成为公司的核心增长点。

双碳趋势方兴未艾，高效能压缩机有望存量替代。公司正践行“四大核心战略”，逐步向国际龙头迈进，公司从2016年至今一直保持规模上的增长态势，2021年前三季度实现收入25.74亿元，同比增长18.73%。2020年公司归属母公司净利润为2.56亿元，2021年前三季度达到了2.3亿元，同比增长16.80%。公司毛利率从2014年开始下滑，2019年开始快速提升，2020年公司毛利率为30%，为近10年来最高值。在一般制造业企业中，压缩机空气系统电能消耗占企业用电总量的10-20%，压缩空气系统能耗中96%是压缩机工作消耗的，因此减少压缩机能耗能有效降低企业生产成本。螺杆膨胀机可实现余热回收，有效减少碳排放量。节能减排是我国未来工业发展的重要方向，开山股份的压缩机与膨胀机在节能减排领域具有重要作用，公司主营设备业务未来将有较好发展政策环境。

预计公司2021年至2023年归属母公司净利润分别为3.14亿元、5.44亿元、8.61亿元，对应的EPS分别为0.32元/股、0.55元/股、0.87元/股，对应2022年1月17日股价PE分别为53.51倍、30.85倍和19.5倍。首次覆盖，给予公司“买入”评级。

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