产能掣肘客户集中 金道科技的增长故事能否持续讲下去

近十年，我国叉车行业实现快速发展，叉车销量波动增长。据中国工程机械工业协会工业车辆分会的统计数据，2010年-2020年，我国叉车销量由23.24万台增加至80.02万台，十年复合增长率达13.16%。

伴随叉车行业的崛起，自2009年起我国即成为了世界第一大叉车生产国和消费市场。至2020年，中国叉车销量占全球叉车销量的比重已升至50.56%。

另一方面，随着化石能源的日渐枯竭以及环境污染的日益加重，新能源技术在叉车行业的运用亦愈加广泛。全球范围看，新能源叉车已成为叉车销量的主要构成类别，2020年上半年全球新能源叉车销量占叉车总销量的比例达到62.73%；不过反观国内，内燃叉车仍为主导，2020年上半年我国叉车总销量中超过50%为内燃叉车。

叉车行业新能源化趋势日盛，国内的参与者们是否做好了准备？APP注意到，日前，证监会披露了同意浙江金道科技股份有限公司（以下简称“金道科技”）首次公开发行股票注册的批复。据金道科技招股书，公司主要从事叉车变速装置的研发、生产和销售，主要产品包括适用于内燃叉车的机械传动变速箱及液力传动变速箱，以及适用于电动叉车的电动叉车变速箱。

业绩仰赖第一大客户

业绩表现来看，2018年-2021年上半年，金道科技实现收入4.52亿元、4.51亿元、5.3亿元、3.24亿元，净利润6086.6万元、5181.74万元、7125.5万元、3767.57万元，整体呈向上态势。

拆分收入结构来看，金道科技的收入主要来源于主业，期内主营业务收入占比均超过99%。进一步细分，金道科技的主营业务又包含叉车变速装置、工程机械变速箱和叉车零配件三大板块，其中叉车变速装置为公司的支柱业务，占比常年徘徊在95%上下。

基于金道科技的收入结构，大体上叉车变速装置业务的景气度便决定了公司的成长性。具体来看，公司的叉车变速装置包括机械传动变速箱、液力传动变速箱、电动叉车变速箱、主减速器、桥箱一体，其中光前三者的收入占比便接近公司主营业务的9成。

如前所述，机械传动变速箱和液力传动变速箱均应用于内燃叉车，其中前者为公司低端系列产品，技术含量较低且市场竞争相对充分，期内该产品收入占比在25%附近，为公司的第二大类细分产品；液力传动变速箱则是公司的核心产品，主要应用于高端系列的内燃叉车，收入几乎占据金道科技的半壁江山。

报告期内，受益国内环保政策日益严苛，电动叉车的渗透率逐步提升，金道科技的电动叉车变速箱收入逐年放量，占比亦由11.2%升至15.29%，但整体规模仍相对较小。

另外，值得一提的是，金道科技的业绩高度依赖大客户。报告期各期，公司前五名客户收入占营收的比例分别为81.78%、83.15%、85.49%、84.39%，其中第一大客户杭叉集团（603298）的收入占比更是达到了55.66%、62.28%、68.37%、65.78%。

结合上述两组数据看，金道科技对于前几大客户尤其是杭叉集团的依赖可见一斑。

再来看盈利端，如前所述期内金道科技的净利润跟随收入呈同向上升态势，但需要指出的是，同期公司的综合毛利率同收入、净利润波动背道而驰，分别为25.77%、22.89%、23.83%、21.77%，呈波动向下趋势。

据悉，2019年由于液力传动变速箱成本上行，以及受行业不景气公司内燃平衡重式叉车配套的液力传动变速箱销售占比下降等多因素影响，彼时金道科技的毛利率有明显下滑；2021年前6月，受原材料价格上涨，以及机械传动变速箱成本增加因素影响，公司的毛利率再度承压。

产能紧张困局待解

回到中观产业视角，全球角度看，欧美和亚洲是主要的叉车需求和消费国，根据世界工业车辆统计协会（WITS）数据，2019年全球叉车订单量和装运量的近六成属于欧美地区，亚洲地区则占据四成以上。

与国外相比，我国的叉车工业起步较晚，但近些年来涌现出安徽合力（600761）、杭叉集团等世界排名前列的叉车企业。据中国叉车网参考美国MMH杂志数据修订的2020年全球叉车制造商排行榜，安徽合力、杭叉集团分列第七、第八位。

作为叉车的配套关键零部件，我国叉车变速箱行业随着叉车工业的起步而开始发展。经过多年的发展，目前我国的叉车变速箱行业逐步走向成熟，并与全球变速箱供应商开展竞争。

目前，伴随电动叉车代替内燃叉车、液力传动代替机械传动的叉车行业趋势，未来电动传动系统及液力传动系统的技术将会成为行业主流，对于参与者而言把握住这一机遇尤为关键。

回看金道科技，就市占率看公司在叉车变速箱领域的市占率较高，期内国内市场占有率在20%上下，国际则徘徊在10%附近。尽管现阶段影响力较大，但需要注意的是，金道科技的市场地位或许并不稳固。

以公司第一大客户杭叉集团为例，杭叉集团同时向金道科技、浙江中柴及中传变速箱三家公司采购JDS30A型号机械传动变速箱及YQX30A型号液力传动变速箱，尽管各报告期中金道科技的两款产品销售额均高于另两家企业，但倘使未来杭叉集团调整采购策略转而更多采购其余企业的产品，则金道科技的产品便有被替代的风险。

除了外部客户因素以外，金道科技自身亦存在掣肘其发展的难题。根据招股书披露，期内公司的产能利用率始终维持在超高水准，分别为123.3%、119.06%、123.49%、135.45%，公司生产保持满负荷的状态。

长时间的满负荷运作，亦使得金道科技存在一定程度违反劳动法的情形。再结合公司业绩高度依赖杭叉集团的背景，若产能长期紧张局面持续，亦或会促使大客户寻找替代产品。

另外，从销售区域来看，金道科技的产品主要销往境内，期内境外的收入均不足1%。其中，华东地区可谓是公司的大本营，该区域的主营收入占比从2018年的88.91%升至2020年的93.31%，集中度又进一步上升的趋势。就收入的地区分布来看，似乎亦可以看出金道科技并非一家具备国际竞争力的公司，但考虑到欧美地区是全球叉车订单量和装运量最高的区域，欠缺出海能力或亦可视为公司的一大劣势。

综上，不难看出寻求创业板上市对于金道科技而言有着重要的意义。据招股书披露，公司此次上市募集资金主要计划投入到“新能源物流传动机械及液力传动变速箱建设项目”，该项目实施后有望大幅提升公司生产线智能化水平，对于公司巩固国内影响力以及开拓国际客户群体料将有助益。

不过，诚如前文所述，目前金道科技的业务高度依赖杭叉集团、地域上集中在华东地区，但就长远看公司若想提升中长期的成长能力，势必要开发更多实力客户、并在国际市场上崭露头角，若非如此，公司的长期成长天花板恐怕并不高。

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